國電南瑞(600406)

公司公布2018年年報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入285.4億元，同比增長17.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.62億元，同比增長28.44%，基本每股收益0.93元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.7元。同時公布2019年一季報，2019Q1實現(xiàn)收入37.51億元，同比減少2.42%，歸母凈利潤7.66億元，同比減少18.81%。

18年末國家推進五交五直特高壓工程的建設，公司作為電網龍頭將深度受益，同時國網在今年著力建設堅強智能電網和泛在電力物聯(lián)網，預計公司信通業(yè)務將保持高速增長。預計公司19/20年實現(xiàn)凈利潤47.03/52.84億元，同比增長12.99%/12.37%，EPS分別為1.009/1.134元，當前股價對應PE分別為20/17.5倍，給予買入建議。

18年業(yè)績增長28%，19年Q1業(yè)績下滑因壞賬計提準則變更：公司18年實現(xiàn)收入285.4億元，同比增長17.96%，歸母凈利潤41.62億元，同比增長28.44%。綜合毛利率28.7%，較同期下降1.3PCT，期間費用控制較好，財務費用為-8903萬，較同期減少195.74%主要因匯兌收益增加，期間費用占比12.6%，較同期下降1.1PCT。19年一季度實現(xiàn)收入37.51億元，同比下降2.41%，歸母凈利潤7656萬元，同比下滑18.81%，主要因公司18年6月壞賬估計方法變更，按上年同期方法計提，則本期多計提壞賬準備7430萬元。此外，公司計劃19年實現(xiàn)營收314億元，同比增長10%，毛利率29%，期間費用率12.37%。

自動化和信通業(yè)務高增，在手訂單331億：分業(yè)務來看，電網自動化及工業(yè)控制業(yè)務實現(xiàn)營收167.56億元，同比增長24%，電網投資增速下滑但智能化投資持續(xù)結構性增長；繼電保護及柔性輸電業(yè)務53.77億元，同比增長4%，毛利率下滑8.2PCT，主要因競爭加劇以及上游原材料漲價影響；電網信通業(yè)務實現(xiàn)收入38.23億元，同比增長34.2%，毛利率增加7.68PCT，營收業(yè)務高增因調度信息化、新產品取得突破。18年末公司在手訂單331億元，18年新簽訂單193.7億元。

泛在電力物聯(lián)網已下發(fā)建設方案，公司將深度收益：泛在電力物聯(lián)網進展迅速，據(jù)上證報報道，近日國網公司的泛在電力物聯(lián)網19年建設方案已下發(fā)至省網公司，涉及57項任務重的27項重點任務，主要包括網上電網應用構建、基建全過程綜合數(shù)字化管理平臺建設、新一代調度自動化系統(tǒng)建設、智慧能源中和服務平臺建設、“國網云”深化建設應用、“國網芯”和智能終端研發(fā)應用等。國網信通行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，競爭格局穩(wěn)定且門檻高，公司信通業(yè)務預計將深度受益于泛在物聯(lián)網建設，保持高增長態(tài)勢。

盈利預測：18年末國家推進五交五直特高壓工程的建設，公司作為電網龍頭將深度受益，同時國網在今年著力建設堅強智能電網和泛在電力物聯(lián)網，預計公司信通業(yè)務將保持高速增長。預計公司19/20年實現(xiàn)凈利潤47.03/52.84億元，同比增長12.99%/12.37%，EPS分別為1.009/1.134元，當前股價對應PE分別為20/17.5倍，給予買入建議。

風險提示：1、特高壓建設不及預期；2、國網投資不及預期。