凱萊英(002821)

事件

4月22日晚，凱萊英發(fā)布2018年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為4.76億、9206萬和8024萬元，同比2017年分別增長31.03%、45.00%和51.87%，實現(xiàn)EPS為0.40元/股。

公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計凈利潤同比增長50%以上，實現(xiàn)歸母凈利潤約為2.12億-2.43億元，同比增長35%-55%。

簡評

公司業(yè)績一季度增長超出預(yù)期，匯兌損益推動利潤端高增長

收入提升穩(wěn)健，利潤端增長超預(yù)期。公司一季度收入實現(xiàn)31.03%的增長，保持穩(wěn)健上升的趨勢，公司訂單持續(xù)性放量，保證了收入端的穩(wěn)定增長。歸母凈利潤增長達(dá)到45.00%，顯著高于收入增速，主要是由于①去年一季度有較多的匯兌損失，今年同比有明顯好轉(zhuǎn)；②研發(fā)費用對于所得稅有加計扣除，整體所得稅率有較為明顯的降低。另外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流相較去年同期-45.70%，從現(xiàn)金流量表來看，支出項中數(shù)額較大且增長較多的是購買商品和支付給職工的現(xiàn)金，預(yù)計其主要原因有商業(yè)化項目購買原材料、員工薪資提高和發(fā)放獎金等。

毛利率受原材料漲價和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，研發(fā)費用扣除影響所得稅數(shù)據(jù)。公司一季度毛利率同比下降5.66個百分點，環(huán)比去年四季度單季約有2.73個百分點的下降，影響因素主要還是因為原材料的漲價、國內(nèi)新業(yè)務(wù)的拓展等原因。費用方面，公司一季度實現(xiàn)銷售（1642萬，+31.85%）、管理（5661萬，+54.65%）、研發(fā)（3698萬，+18.72%）、財務(wù)（1009萬，-77.19%）費用率分別為3.45%、11.88%和2.12%，相較去年同期分別增加0.02、1.81和減少0.80、10.05個百分點。財務(wù)費用減少較明顯，主要是同期匯兌損失大幅減少。管理費用增長較多的原因是因為公司對新業(yè)務(wù)的拓展需求使人才的引進(jìn)相應(yīng)增加，相應(yīng)的研發(fā)。公司整體所得稅率為10.52%，相較去年一季度（24.26%）有明顯下降，主要是由于研發(fā)費用的加計扣除和遞延所得稅增加所致。

訂單持續(xù)放量，業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步進(jìn)行

半年報預(yù)告持續(xù)超預(yù)期，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。公司預(yù)計二季度凈利潤增長50%以上，歸母凈利潤口徑增長35%-55%，一方面是考慮到凱萊英生命科學(xué)去年同期虧損和少數(shù)權(quán)益收購的影響，另一方面我們預(yù)計目前公司整體訂單仍舊保持良好增長，可以支撐公司業(yè)績穩(wěn)步提升。訂單情況良好，預(yù)計臨床、商業(yè)化階段項目均有持續(xù)增長。凱萊英業(yè)績穩(wěn)健增長，主要得益于目前公司訂單持續(xù)放量。預(yù)計公司整體收入方面商業(yè)化階段仍然占較大比重。商業(yè)化階段訂單方面預(yù)計主要是海外商業(yè)化新項目的放量推動增長；臨床階段訂單方面，從年報披露數(shù)據(jù)角度來看公司訂單數(shù)目有顯著增長，為后續(xù)商業(yè)化放量奠定基礎(chǔ)。另外，國內(nèi)業(yè)務(wù)的訂單增長也是凱萊英未來業(yè)績增長的來源，后續(xù)MAH制度進(jìn)一步推展有望為以凱萊英為代表的CMO/CDMO企業(yè)帶來顯著業(yè)績增量。

凱萊英生命科學(xué)業(yè)績逐步改善。凱萊英生命科學(xué)主要負(fù)責(zé)集團整體研發(fā)，進(jìn)行新工藝開發(fā)、分析測試等，公司去年10月公告收回了其26.19%的少數(shù)股東權(quán)益，由于去年凱萊英生命科學(xué)進(jìn)行升級改造處于虧損狀態(tài)，所以對合并報表有一定影響。目前凱萊英生命科學(xué)改造穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能正在逐步釋放，項目結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善，目前一季度虧損已經(jīng)逐步收窄，預(yù)計后續(xù)業(yè)績將持續(xù)改善。

業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步進(jìn)行，打造一體化外包服務(wù)平臺。業(yè)務(wù)拓展方面，公司生物大分子業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計公司今年下半年有望開始逐步進(jìn)行早期業(yè)務(wù)承接；臨床CRO方面，公司已經(jīng)完成早期布局，目前正在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中；股權(quán)投資方面，公司一季度報表中新增長期股權(quán)投資2000萬，預(yù)計后續(xù)將為公司帶來項目引流和投資收益。公司在主業(yè)保持良好增長的同時持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，未來有望打造成為國內(nèi)領(lǐng)先的一體化外包服務(wù)平臺。

盈利預(yù)測及投資評級

凱萊英是國內(nèi)CDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)在國內(nèi)領(lǐng)先，擁有研發(fā)和技術(shù)方面的優(yōu)勢。公司憑借早期項目積累，商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸迎來收獲期，同時未來也將受益于MAH制度帶來國內(nèi)業(yè)務(wù)的拓展。我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.68、7.47和9.77億元，同比增速分別為32.7%、31.4%和30.9%，對應(yīng)每股EPS為2.46、3.24和4.23元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

后續(xù)訂單增長及商業(yè)化業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能拓展及利用不及預(yù)期；匯率波動影響公司業(yè)績。