恩捷股份(002812)

公司公告與LG簽訂濕法隔膜《購(gòu)銷合同》，總額6.17億美元，合同期限5年（2019.4.4-2024.4.3）。

投資要點(diǎn)

LG大單落地，海外供貨一大突破

公司近日與LG簽訂濕法隔膜《購(gòu)銷合同》，總額6.17億美元，按照6.7的匯率折算（4月4日匯率）合同金額為41.34億人民幣，對(duì)應(yīng)10億平以上動(dòng)力濕法隔膜供應(yīng)量，合同履約期限5年，將對(duì)公司2019-2024年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

2018年公司對(duì)LG化學(xué)及其子公司同類產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)1.53億元，占公司同類業(yè)務(wù)的比例為11.50%，且所供產(chǎn)品中多為消費(fèi)類的隔膜。此次合同的簽訂是公司在海外動(dòng)力電池隔膜供應(yīng)的一大突破，預(yù)示著公司的產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，與東麗一同成為L(zhǎng)G動(dòng)力濕法隔膜的主要供應(yīng)商。未來(lái)公司將與LG展開涂覆膜的合作，進(jìn)一步提升單位產(chǎn)品的價(jià)值量。

客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，海外占比持續(xù)提升對(duì)沖國(guó)內(nèi)降價(jià)壓力

公司客戶均為大型電池廠。國(guó)內(nèi)幾大客戶包括：寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒、孚能、力神，5家公司占國(guó)內(nèi)鋰電池市場(chǎng)份額超過(guò)80%。海外大客戶有：松下、三星、LGChem，占據(jù)海外鋰電池市場(chǎng)80%以上份額。公司去年海外供貨量較少，今年海外供貨占比將大幅提升，出貨量占比預(yù)計(jì)將達(dá)到20-25%，切入全球供貨體系，有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)客戶補(bǔ)貼滑坡后的降價(jià)壓力，將獲得更高的銷售價(jià)格與更好的銷售回款。

龍頭地位穩(wěn)固，大量產(chǎn)能靜待釋放

公司2018年隔膜出貨量4.68億平米，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比45%，全球占比14%。2018年1-4月出貨量為2.77億平米，同比增長(zhǎng)198.3%。公司還有大量產(chǎn)能靜待釋放：截至2018年底公司共有產(chǎn)能13億平（上海3億+珠海10億）。2019在建產(chǎn)能15億平（珠海二期4條產(chǎn)線+江西通瑞投建8條生產(chǎn)線其中2條產(chǎn)線已投產(chǎn)+無(wú)錫恩捷8條產(chǎn)線8月試生產(chǎn)）。2020年公司產(chǎn)能將達(dá)到28億平米。此外公司還計(jì)劃在海外建廠，龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年公司營(yíng)收為31.04/39.12/48.95億元，同比增長(zhǎng)26.30%/26.02%/25.14%；歸母凈利潤(rùn)為8.18/10.49/12.26億元，同比增長(zhǎng)57.78%/28.20%/16.89%；EPS為1.73/2.21/2.59元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為31.90/24.88/21.29倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 隔膜價(jià)格下降超預(yù)期，新能源車需求不及預(yù)期