科創(chuàng)板設(shè)立 帶來創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史機(jī)遇。 1） 科創(chuàng)板政策導(dǎo)向直指科技創(chuàng)新，創(chuàng)新醫(yī)藥迎融資支持。《 科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》政策快速落地，從內(nèi)容上看以科技水平為關(guān)注核心，并重點(diǎn)提及生物醫(yī)藥行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)將成為科創(chuàng)板上市主力之一。 2）國(guó)內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥初具規(guī)模，政策助推高速發(fā)展。 近年來國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)逐漸從代工、仿制走向自主創(chuàng)新，誕生了一大批以研發(fā)為核心的醫(yī)藥公司，并在熱點(diǎn)新興領(lǐng)域達(dá)到世界先進(jìn)水平， 科創(chuàng)板的建立能夠?yàn)獒t(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域高投入、長(zhǎng)周期特點(diǎn)帶來新的融資渠道，進(jìn)一步助推行業(yè)快速發(fā)展。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥估值體系有望重構(gòu)，基于醫(yī)藥行業(yè)特性的現(xiàn)金流折現(xiàn)（ DCF）方法將日趨重要。 大量具有高成長(zhǎng)性、短期無盈利的創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)上市將沖擊市場(chǎng)估值體系， 國(guó)內(nèi)常用的估值方法如 PE 法將受到挑戰(zhàn)甚至是失效， 投資者需要構(gòu)建新的估值方法來判斷企業(yè)價(jià)值。創(chuàng)新藥估值要結(jié)合其以研發(fā)管線為核心價(jià)值的特點(diǎn)，以 DCF 為底層方法，通過流行病學(xué)、藥物市場(chǎng)分析確定市場(chǎng)規(guī)模，利用臨床開發(fā)數(shù)據(jù)進(jìn)行估值調(diào)整，最終得出合理估值。 在本篇報(bào)告中我們總結(jié)了用于創(chuàng)新藥估值的 5P 模型，并以君實(shí)生物的特瑞普利單抗的估值分析作為具體案例展示模型的應(yīng)用。

借鑒海外，把握估值重構(gòu)帶來的投資機(jī)會(huì)。 1）海外政策變動(dòng)曾帶來巨大投資機(jī)會(huì)。 美國(guó)作為資本市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，也經(jīng)歷過類似改革， 2012 年 JOBS 法案頒布極大刺激了美國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，上市數(shù)量快速擴(kuò)張，并刺激市場(chǎng)帶來大量的投資機(jī)會(huì)，行業(yè)估值快速抬升， 國(guó)內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥公司面臨同樣的發(fā)展機(jī)遇。 2）風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，風(fēng)險(xiǎn)管控能力將受到考驗(yàn)。 創(chuàng)新醫(yī)藥作為以研發(fā)成果為核心驅(qū)動(dòng)力的行業(yè)，股價(jià)也必然受其重大影響， 比如美國(guó) Spark 公司公布SPK8011 的臨床結(jié)果不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)當(dāng)日下滑接近 30%，研發(fā)成果的不確定性對(duì)投資人的深度研究及風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出更高要求。

投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股： 建議關(guān)注 1） 綜合創(chuàng)新藥企： 恒瑞醫(yī)藥（ 600276）復(fù)星醫(yī)藥（ 600196）； 2） 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈： 藥明康德（ 603259）、藥明生物（ 2269.HK）、泰格醫(yī)藥（ 300347）、藥石科技（ 300725）； 3） 生物科技公司：君實(shí)生物（ 1877.HK）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 科創(chuàng)板落地進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥械研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。