中航光電(002179)

事件：

5月16日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局(BIS)將華為列入所謂“實體清單”。進(jìn)入名單后，未來沒有美國政府的許可，所有美國企業(yè)或?qū)⒉荒茉俳o華為供貨。我們認(rèn)為，作為華為公司的“全球金牌供應(yīng)商”，公司未來或充分受益于國產(chǎn)替代進(jìn)程，而華為在高速背板產(chǎn)品方面每年采購額或超過10億元。

主要觀點：

1.連接器在通信設(shè)備中價值量占比約3-5%，通信行業(yè)上游核心電子元器件缺失

連接器作為通信設(shè)備中不可缺少的重要配件之一，在通信設(shè)備中價值量占比較大。通信終端設(shè)備主要包括交換機、路由器、調(diào)制調(diào)解器(Modem)、用戶接入終端設(shè)備等。根據(jù)《中國連接器制造行業(yè)市場需求預(yù)測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃研究報告》，連接器在通信設(shè)備中的價值占比約3～5%，在一些大型通信設(shè)備中價值占比超過10%。從全球范圍看，通信設(shè)備制造業(yè)經(jīng)過近二十年的歷程，目前仍屬于高速發(fā)展期，通信設(shè)備市場規(guī)模持續(xù)放大。與此同時，我國通信行業(yè)上游核心電子元器件的缺失問題不容忽視目前我國在通信基帶芯片、射頻器件、光芯片等領(lǐng)域均已經(jīng)取得突破，逐漸開始實現(xiàn)國產(chǎn)替代，但目前來看，CPU、FPGA、AD/DA、射頻芯片等高端電子元器件在全球市場都幾乎無可替代。此前的中興事件事件突顯了國內(nèi)關(guān)鍵芯片及上游零部件自主可控的重要性。

2.公司為華為的“金牌供應(yīng)商”，公司或?qū)⒊浞质芤嬗趪a(chǎn)替代進(jìn)程加速

2018年11月7日，中航光電榮獲“華為全球金牌供應(yīng)商”。作為華為線纜與連接器物料領(lǐng)域供應(yīng)商，中航光電是國內(nèi)唯一獲此榮譽的廠家。我們認(rèn)為，華為被列入所謂“實體清單”后，或?qū)⒓涌靽a(chǎn)替代和自主可控進(jìn)程，而中航光電未來或?qū)⒊浞质芤?。公司通訊業(yè)務(wù)2014年達(dá)到高峰，隨后業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長狀態(tài)，2018年通訊領(lǐng)域仍處于4G向5G的過渡前期，5G方面，公司的通訊連接器主要應(yīng)用于無線分布基站和數(shù)據(jù)中心設(shè)備，客戶主要為中興、華為等我國通訊基站的核心供應(yīng)商。同時公司也是國內(nèi)首家擁有56Gbps高速連接器的高速互聯(lián)解決方案的供應(yīng)商，并獲得國家扶持基金4620萬元，隨著項目的落成，公司有望實現(xiàn)生產(chǎn)56Gbps高速連接器1000萬套的能力。

3.公司高速背板連接器目前已進(jìn)展到第五代，高速背板連接器未來需求或大幅攀升

2018年，公司發(fā)布了其研制取得突破性進(jìn)展的第五代高速背板連接器。高速背板是一個典型電子系統(tǒng)中各模塊間進(jìn)行物理連接的部分，復(fù)雜系統(tǒng)依賴于背板上的連線、走線和連接器來處理大量的高速數(shù)據(jù)流。三網(wǎng)融合、4G通信加快建設(shè)，促使背板連接器、板對板連接器和I/O連接器產(chǎn)品走向高速的發(fā)展道路。根據(jù)中航光電副總經(jīng)理李森接受采訪時透露，第五代高速背板連接器實現(xiàn)傳輸速率高達(dá)25Gbps，可以說打破了由FCI等國際巨頭把持的高速連接器市場，主要應(yīng)用在大型數(shù)據(jù)中心、交換機、路由器、基站等領(lǐng)域。此外，除了高速率外，高密度、低成本、高可靠性也是最重要的特性。公司高速背板連接器最早應(yīng)用于民用高端通訊領(lǐng)域，后來根據(jù)軍工市場需求進(jìn)行完善推廣，2014年下半年中航光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基|地建成投用，生產(chǎn)自動化水平逐步提升，產(chǎn)品加工過程一致性高，產(chǎn)能將逐步放量。

此外，從4G到5G到6G，高速背板產(chǎn)品需求正得到企業(yè)數(shù)據(jù)中心、云計算等應(yīng)用的刺激而大幅攀升，僅華為一家通信設(shè)備廠商的用量每年就高達(dá)幾億只，中國區(qū)市場采購額約為12~15億人民幣，占據(jù)全球近半壁江山，背板連接器行業(yè)需求在未來幾年仍將保持高速增長。

4.一季報業(yè)績超預(yù)期，全年高增長無憂

2019年第一季度公司營收超市場預(yù)期，主要原因為，去年一季度基數(shù)較低，今年通訊、新能源汽車和軍工業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)好于去年，同時去年12月由于若干子行業(yè)完成全年目標(biāo)后壓縮的合同在今年一季度集中釋放，帶來收入增量。

一季度利潤增速與收入增速匹配且超市場預(yù)期，主要原因為，第一，發(fā)行可轉(zhuǎn)債費用并非如市場此前預(yù)期之高，財務(wù)費用只增加不到700萬，主要原因或為發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金用作協(xié)議存款，所獲取的利息收入抵消一部分可轉(zhuǎn)債發(fā)行按照貸款基準(zhǔn)利率計提的財務(wù)費用，實際利率或為2%左右。第二，研發(fā)費用控制較好，同比增長23.50%，增速低于營業(yè)收入和營業(yè)成本增速，第三，管理費用控制較好，同比增長13.48%，我們判斷主要原因或為去年一季度研發(fā)人員工資和獎金大幅發(fā)放所帶來的管理費用增長，今年同比出現(xiàn)邊際改善。展望全年，我們預(yù)計公司營收增速有望保持在20%以上，而由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，凈利潤增速或快于營收增速。

結(jié)論：

中航光電是我們團(tuán)隊重點覆蓋標(biāo)的，站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為公司2019年業(yè)績有望超市場預(yù)期，同時軍品迎來高景氣周期，通訊方面將充分受益于國產(chǎn)替代加速，建議積極參與。我們預(yù)測公司2019年~2021年EPS分別為1.19元、1.55元、1.84元，對應(yīng)5月17日收盤價PE分別為27X、21X、18X。

風(fēng)險提示

武器裝備交付進(jìn)度低于預(yù)期，增值稅影響高于預(yù)期，軍品定價改革影響高于預(yù)期。