恩捷股份(002812)

與 LG 化學簽署逾 6 億美元采購合同， 海外擴張再加速。 2019 年 5 月 19日， 公司發(fā)布公告，子公司上海恩捷與 LG 化學簽署鋰電池隔膜購銷合同，有效期 5 年，總金額不超過 6.17 億美元。 以人民幣對美元匯率 6.9 計算，合同規(guī)模達 42.6 億元人民幣， 5 年年均 8.5 億元。 2018 年公司隔膜營收為13.3 億，其中 LG 化學為 1.53 億元，占公司隔膜業(yè)務收入 11.50%，此次訂單簽署將大幅增厚公司未來 5 年業(yè)績。

此次采購協(xié)議預計主要供應 LG 化學動力電池用基膜， 采購規(guī)模未來仍有望進一步擴大。 除了基膜以外， 公司在涂覆領域也有著極強的競爭力，目前已具備陶瓷、 AFL、勃姆石、芳綸等綜合涂覆能力。海外競爭對手涂布膜售價高昂，出于降本壓力， LG 化學與公司的合作從基膜延伸至涂布膜是大概率事件，隨著合作項目及領域的增加， LG 化學的采購規(guī)模有望進一步擴大。

全球化是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的長周期主線， 公司競爭優(yōu)勢將持續(xù)強化。 國際主流車企產(chǎn)品第一輪產(chǎn)品周期將從 2020 年逐步開啟， 專門為電動車打造的模塊化平臺車型將開始密集上市，新能源汽車銷量將大幅提升。 對供應鏈體系的穩(wěn)定性和安全性訴求加速供應鏈體系開放，全球化趨勢顯現(xiàn)。 LG 化學已成為大眾、現(xiàn)代、沃爾沃、克萊斯勒等全球主流車企的主力供應商，受訂單大幅增長驅(qū)動，能擴張再提速， 2020 年的動力電池產(chǎn)能規(guī)模規(guī)劃從 70GWh提升至 90GWh。 與國內(nèi)廠商更注重成本競爭不同， LG 化學更注重供應商的技術(shù)實力和產(chǎn)品品質(zhì)， 進入難度極大，認證周期長達 2 年。 LG 化學在技術(shù)體系上更具備優(yōu)勢，進入其供應鏈體系，量、價和盈利增長的穩(wěn)定性和確定性將進一步提升，技術(shù)優(yōu)勢也將進一步強化。

投資建議： 公司自身研發(fā)實力強勁，產(chǎn)品品類齊全，工藝水平持續(xù)提升，產(chǎn)線迭代升級，成本穩(wěn)步下降，競爭優(yōu)勢不斷強化。目前公司已經(jīng)具備絕對的規(guī)模和成本優(yōu)勢，綁定優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)一超地位穩(wěn)固，進入海外擴張，長期成 長 確 定 性 高 。 我 們 預 計 公 司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為8.41/10.80/14.12 億元，對應估值分別為 28.2/22.0/16.8 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示： 隔膜價格降幅超預期；出貨量不及預期