恩捷股份(002812)

與 LG 化學(xué)簽署逾 6 億美元采購(gòu)合同， 海外擴(kuò)張?jiān)偌铀佟?2019 年 5 月 19日， 公司發(fā)布公告，子公司上海恩捷與 LG 化學(xué)簽署鋰電池隔膜購(gòu)銷(xiāo)合同，有效期 5 年，總金額不超過(guò) 6.17 億美元。 以人民幣對(duì)美元匯率 6.9 計(jì)算，合同規(guī)模達(dá) 42.6 億元人民幣， 5 年年均 8.5 億元。 2018 年公司隔膜營(yíng)收為13.3 億，其中 LG 化學(xué)為 1.53 億元，占公司隔膜業(yè)務(wù)收入 11.50%，此次訂單簽署將大幅增厚公司未來(lái) 5 年業(yè)績(jī)。

此次采購(gòu)協(xié)議預(yù)計(jì)主要供應(yīng) LG 化學(xué)動(dòng)力電池用基膜， 采購(gòu)規(guī)模未來(lái)仍有望進(jìn)一步擴(kuò)大。 除了基膜以外， 公司在涂覆領(lǐng)域也有著極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，目前已具備陶瓷、 AFL、勃姆石、芳綸等綜合涂覆能力。海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涂布膜售價(jià)高昂，出于降本壓力， LG 化學(xué)與公司的合作從基膜延伸至涂布膜是大概率事件，隨著合作項(xiàng)目及領(lǐng)域的增加， LG 化學(xué)的采購(gòu)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

全球化是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期主線， 公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)強(qiáng)化。 國(guó)際主流車(chē)企產(chǎn)品第一輪產(chǎn)品周期將從 2020 年逐步開(kāi)啟， 專(zhuān)門(mén)為電動(dòng)車(chē)打造的模塊化平臺(tái)車(chē)型將開(kāi)始密集上市，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將大幅提升。 對(duì)供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定性和安全性訴求加速供應(yīng)鏈體系開(kāi)放，全球化趨勢(shì)顯現(xiàn)。 LG 化學(xué)已成為大眾、現(xiàn)代、沃爾沃、克萊斯勒等全球主流車(chē)企的主力供應(yīng)商，受訂單大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，能擴(kuò)張?jiān)偬崴伲?2020 年的動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)模規(guī)劃從 70GWh提升至 90GWh。 與國(guó)內(nèi)廠商更注重成本競(jìng)爭(zhēng)不同， LG 化學(xué)更注重供應(yīng)商的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)， 進(jìn)入難度極大，認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá) 2 年。 LG 化學(xué)在技術(shù)體系上更具備優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，量、價(jià)和盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性將進(jìn)一步提升，技術(shù)優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步強(qiáng)化。

投資建議： 公司自身研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品品類(lèi)齊全，工藝水平持續(xù)提升，產(chǎn)線迭代升級(jí)，成本穩(wěn)步下降，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。目前公司已經(jīng)具備絕對(duì)的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，國(guó)內(nèi)一超地位穩(wěn)固，進(jìn)入海外擴(kuò)張，長(zhǎng)期成 長(zhǎng) 確 定 性 高 。 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為8.41/10.80/14.12 億元，對(duì)應(yīng)估值分別為 28.2/22.0/16.8 倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 隔膜價(jià)格降幅超預(yù)期；出貨量不及預(yù)期