昭衍新藥(603127)

事件：5月17日，公司宣布擬以2728萬美元收購美國BIOMEDICAL RESEARCHMODELS,INC.（Biomere）100%股權(quán)，該標(biāo)的主要從事臨床前CRO（主要是安評）和疫苗業(yè)務(wù)，其中疫苗業(yè)務(wù)將在交易前剝離。

核心觀點(diǎn)

控股Biomere，推進(jìn)安評業(yè)務(wù)國際化戰(zhàn)略。據(jù)披露，Biomere員工人數(shù)約100人，設(shè)施面積（動(dòng)物房及實(shí)驗(yàn)室）共8268平米，其在美國東海灣波士頓地區(qū)從事了20多年安評業(yè)務(wù)，擁有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，積累了較為深厚的客戶基礎(chǔ)（包括Shire、Novartis等）。該標(biāo)的主要業(yè)務(wù)為臨床前CRO（包括安評、生物分析和藥理等）。2018年，Biomere扣除疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.26億元，凈利潤1100萬元。我們認(rèn)為，公司控股Biomere將會加快美國地區(qū)安評業(yè)務(wù)進(jìn)程，進(jìn)一步完善國際化布局。

國內(nèi)外平臺有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打開安評業(yè)務(wù)天花板。此次并購將會擴(kuò)大昭衍在海外市場的知名度，導(dǎo)流美國市場訂單，快速拓展當(dāng)?shù)厥袌?，未來可在美國本土擴(kuò)建產(chǎn)能或者直接在國內(nèi)基地完成海外訂單。另外，Biomere外包的非GLP業(yè)務(wù)在整合后可直接交由公司內(nèi)部相關(guān)部門承接，提升公司盈利水平。美國市場是全球醫(yī)藥研發(fā)高地，公司并購獲得當(dāng)?shù)仄脚_有望打破國內(nèi)市場的約束（目前國內(nèi)業(yè)務(wù)占比超過95%），提升安評業(yè)務(wù)成長天花板。

以安評業(yè)務(wù)為主體，打造臨床前綜合型CRO。公司的戰(zhàn)略是：以生物藥為核心，在GLP業(yè)務(wù)全球化的基礎(chǔ)上，圍繞早期臨床和生物藥CRO/CMO打造綜合型CRO。安評方面，國內(nèi)重慶基地即將開工，國際市場開始嘗試；早期臨床業(yè)務(wù)，臨床基地建設(shè)順利，隨著CRO團(tuán)隊(duì)和實(shí)驗(yàn)室的完善，年內(nèi)有望正式落地。我們認(rèn)為，公司最終有望成為國內(nèi)臨床前綜合型CRO。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2019-2021年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55/2.10/2.85億元，對應(yīng)EPS分別為0.97/1.31/1.78元。參考可比公司估值水平，維持2019年56倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.32元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

如果新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，將會對公司成長前景產(chǎn)生不利影響。