旺能環(huán)境(002034)

垃圾焚燒運營標的，在手訂單充足

公司2017年通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東、廣西等多省份投資垃圾焚燒發(fā)電項目三十多個，總的設計處理能力為2.4萬噸/日，已經(jīng)成為垃圾焚燒行業(yè)的知名企業(yè)之一。截至2019年4月底，已經(jīng)投運垃圾焚燒項目14個，處理能力為1.4萬噸/日，在建+擬建項目處理能力1萬噸/日，在手訂單充足。其中公司2019年全年保證投產(chǎn)6個項目，處理規(guī)模7500噸/日，項目陸續(xù)投產(chǎn)為公司業(yè)績增長提供了保障。此外公司在立足垃圾焚燒的基礎上向餐廚垃圾（在手11個項目）、污泥處理（在手7個項目）拓展，欲打造固廢處理綜合服務商。

在手資金充裕+擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資金助力項目加速落地

垃圾焚燒發(fā)電是資金驅(qū)動型的行業(yè)，公司在手1萬噸/日項目陸續(xù)投運需要資本開支40億元左右，其中30%是自有資金。截至2019Q1，公司在手貨幣資金8.14億元，每年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為正（2018年為6.19億元），同時2019年4月公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債預案：擬發(fā)行不超過14.5億元可轉(zhuǎn)債用于臺州三期、荊州、渠縣、青田縣、公安縣垃圾焚燒項目，公司在手資金充裕，資金助力項目加速落地，業(yè)績增長有保障。

集團資產(chǎn)豐富，期待協(xié)同效應

大股東美欣達是以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資、健康休閑為兩翼的大型民營企業(yè)，旗下現(xiàn)有10個產(chǎn)業(yè)板塊。其中有熱電聯(lián)產(chǎn)（欣旺能源）、建筑垃圾餐廚垃圾（旺能生態(tài)）、環(huán)衛(wèi)一體化（智匯環(huán)境）、危廢（再生資源開發(fā)）、農(nóng)林生物廢棄物的無害化與資源化（百奧邁斯）等，集團資產(chǎn)豐富，預計將在項目資源等方面帶來協(xié)同效應。

盈利預測和投資評級：首次覆蓋給予“增持”評級公司是垃圾焚燒運營標的，在手訂單充足。基于謹慎性原則，暫不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)載發(fā)行對公司業(yè)績的影響，預計公司2019-2021EPS分別為0.94、1.20、1.47元，對應當前股價PE為17、13、11倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示：新增項目及在手項目進度低于預期風險、可轉(zhuǎn)債不能順利發(fā)行風險、利率上行風險、宏觀經(jīng)濟下行風險。集團資產(chǎn)協(xié)同效應低于預期