和而泰(002402)

三大業(yè)務協(xié)力推進公司高速增長。 首先，在傳統(tǒng)控制器業(yè)務方面做深做透，產(chǎn)品品類繼續(xù)擴寬；其次，射頻芯片業(yè)務繼續(xù)增長，鋮昌科技達成2018承諾凈利潤（ 2018年凈利潤不低于5100萬元，實際完成5185萬元，2018-2019年不低于11600萬元）；最后，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務已經(jīng)能夠貢獻一定的硬件銷售收入，未來國內(nèi)家電整機廠商控制器業(yè)務外包是大趨勢， 對專業(yè)做控制器企業(yè)是機會， 公司管理層看好今后幾年公司增長空間和速度。

毛利率有望保持重回上升通道。 2018公司毛利率下降主要受到原材料上漲因素影響。 2018年市場元器件大幅漲價，特別是MLCC漲價幅度尤其大，造成公司采購成本上漲明顯，影響公司整體毛利率約2%， 2017年公司材料成本占比78%， 2018年材料成本占比上升至80%； 2018年公司采用多種措施應對材料價格上漲，一方面積極與客戶溝通價格調(diào)整方案應對材料價格上漲；另一方面狠抓精益管理，降低綜合成本。在元器件國產(chǎn)化替代方面也取得積極進展， 公司MLCC器件國產(chǎn)化率已達60%-70%，例如風華高科替代日韓進口產(chǎn)品。 2018年12份元器件價格開始下跌， 我們預計2019年一季度毛利水平呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢。

大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，內(nèi)銷增長迅速。 公司客戶具有三高的定位，即高端客戶、高端市場和高端技術(shù)。近幾年公司在大客戶的市場份額不斷提高，同時也引進了一些新的海外大客戶。 預計未來的客戶結(jié)構(gòu)會更寬泛， 公司會嘗試在汽車電子方面引進一些高端客戶。最近幾年我們的前五大客戶結(jié)構(gòu)每年都不斷在變化，客戶結(jié)構(gòu)會優(yōu)化，目前伊萊克斯是公司最大的客戶。在定位全球高端的同時， 公司積極拓展國內(nèi)高端客戶， 2018年就有國內(nèi)企業(yè)進入前五大客戶，國內(nèi)的海爾、美的已經(jīng)成為公司大客戶，未來繼續(xù)拓展業(yè)務深度和廣度。

探索5G及物聯(lián)網(wǎng)應用前景。 公司在2014年開始布局物聯(lián)網(wǎng)及智能家居業(yè)務，且已經(jīng)取得階段性成果，首先在硬件方面實現(xiàn)銷售， 2018年公司出貨0.91億元具有通信功能的控制器，公司打造智能硬件及大數(shù)據(jù)運營服務平臺業(yè)務，目前已在家庭端實現(xiàn)基于睡眠、美容、健康飲食、安全用水、安防、衛(wèi)浴、自然環(huán)境等多設(shè)備、多品牌互聯(lián)互通，打造智慧家庭全場景服務閉環(huán)；在產(chǎn)業(yè)端，已為養(yǎng)老院、美容院、酒店、學校、幼兒園、地產(chǎn)商、凈水行業(yè)、農(nóng)業(yè)等多種行業(yè)提供引領(lǐng)傳統(tǒng)行業(yè)智能化升級，形成多領(lǐng)域行業(yè)解決方案。未來對積累的平臺數(shù)據(jù)進行大數(shù)據(jù)二次開發(fā)，打造IOT平臺。

投資建議： 預計公司2019、 2020年EPS分別為0.38元和0.56元，對應PE分別為27倍、 18倍， 給予推薦評級。

風險提示： 大客戶變動風險；原材料波動。