海思科(002653)

核心觀點(diǎn)：公司是具有研發(fā)基因的專科藥企，過(guò)去仿制藥研發(fā)取得了豐富成果并展現(xiàn)了出色效率。早期布局創(chuàng)新藥，是A股少有具有IN-HOUSE開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)，創(chuàng)新藥已成梯隊(duì)，重磅產(chǎn)品即將報(bào)產(chǎn)即將進(jìn)入收獲期。仿制藥業(yè)務(wù)，公司經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以腸外為代表的偏輔助類產(chǎn)品銷售占比已大幅下降，受益于近年來(lái)不斷的新產(chǎn)品獲批，新品的銷售占比正快速提升，2019起年公司仿制藥收入有望加速，2019年將是公司創(chuàng)新藥和業(yè)績(jī)的雙重拐點(diǎn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)大幅度優(yōu)化，新產(chǎn)品和治療型產(chǎn)品占比大幅提升，新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)有望提速。經(jīng)過(guò)多年調(diào)整，公司腸外營(yíng)養(yǎng)收入占比已下滑一半至30%左右，而2019年新品多拉司瓊和復(fù)方氨基酸系類產(chǎn)品分別有望實(shí)現(xiàn)50%和20%以上增速，精氨酸谷氨酸、盧帕他定等產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入良好，有望快速放量，公司后續(xù)仿制藥產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，未來(lái)3年仿制藥業(yè)務(wù)將保持良好增速。

研發(fā)投入持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司創(chuàng)新藥已成梯隊(duì)，HSK3486即將報(bào)產(chǎn)，有望2020年Q1獲批：2018年公司研發(fā)投入3.3億元，2019年投入有望超5億元；2012年上市伊始就開(kāi)始布局創(chuàng)新藥，到2014年正式建成完備的創(chuàng)新藥研發(fā)體系，公司是A股上市公司中少有具有良好IN-HOUSE創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)。目前公司已有4個(gè)新藥分子處于臨床階段，其中2個(gè)III期，1個(gè)II期，1個(gè)I期，重磅產(chǎn)品HSK3486已經(jīng)完成第一個(gè)適應(yīng)癥有望于6月份報(bào)產(chǎn)，并于2020年Q1獲批。

創(chuàng)新藥HSK3486的產(chǎn)品力強(qiáng)，銷售峰值有望達(dá)30億元。HSK3486是最經(jīng)典麻醉藥丙泊酚的me-better和替代品，HSK3486的安全性好于丙泊酚，后者適應(yīng)癥有望全部覆蓋，考慮丙泊酚有望達(dá)8000萬(wàn)支的消耗量，按25%的替代率和3倍的定價(jià)，HSK3486的銷售峰值有望達(dá)30億元；HSK3486若銷售成功有望助力公司真正轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.79億元、5.97億元、7.74億元，同比分別增長(zhǎng)43.6%、24.8%和29.5%；我們對(duì)公司按業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，創(chuàng)新藥部分DCF估值108.6億元，仿制藥部分119.8-143.7億元。綜上所述，我們給予公司2019年整體市值228-252億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)區(qū)間21.1-23.3元，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)