長城汽車(601633)

前期擱置轎車發(fā)展，未來不乏潛力空間。在SUV高速發(fā)展的時期，公司選擇戰(zhàn)略性擱置轎車發(fā)展，聚焦SUV領(lǐng)域并成就細(xì)分龍頭，但同時也帶來了轎車業(yè)務(wù)的暫時滯后以及品類不全的詬病。表面上看雖然丟失了轎車部分市場份額，但實際上公司在SUV快速發(fā)展時期充分享受了市場帶來的紅利，也借機(jī)擴(kuò)充了自身在技術(shù)與財務(wù)方面的實力。隨著公司實力的進(jìn)一步強(qiáng)大，在歐拉品牌上已經(jīng)逐步開啟轎車發(fā)展的戰(zhàn)略，未來不排除進(jìn)一步向轎車領(lǐng)域發(fā)力，同時也是市場增量的巨大機(jī)會之所在。

新能源初期謹(jǐn)慎布局，后來居上猶可期。新能源發(fā)展初期如火如荼，政府也為車企提供高額補(bǔ)貼，但公司卻選擇謹(jǐn)慎布局，由此帶來了雙積分壓力，同時也被指責(zé)在新能源領(lǐng)域布局上慢人一步。但事實上公司考慮更多的是汽車的安全性與技術(shù)成熟度，而且在新能源各個領(lǐng)域的技術(shù)積累上從未停滯，且在戰(zhàn)略上選擇不依賴政府補(bǔ)貼來實現(xiàn)盈利，也體現(xiàn)出公司極度務(wù)實的一面。在認(rèn)準(zhǔn)新能源的發(fā)展戰(zhàn)略及市場真實需求后，精準(zhǔn)出擊，打造基于全新平臺的全新品牌歐拉，上市之后快速獲得市場認(rèn)可，銷量不斷超出預(yù)期，具備后來者居上的潛力，同時前期的雙積分壓力也得到了有效解決。

克服地域劣勢，全球布局集聚精英。公司總部地處河北保定，雖然隸屬京津冀一體化地區(qū)范圍之內(nèi)，但受到周邊直轄市北京與天津的人才虹吸效應(yīng)，事實上仍存在一定的地域劣勢，與部分競爭相比在對優(yōu)秀人才的吸方面略有局限。但隨著雄安新區(qū)的建設(shè)與發(fā)展，保定整個城市與地區(qū)的影響力與受重視程度在提升，此外公司在研發(fā)上也已開啟全球布局戰(zhàn)略，已先后在日本、美國、德國、印度、奧地利和韓國設(shè)立海外研發(fā)中心，在國內(nèi)上海等城市也設(shè)立研發(fā)中心，匯集了全球尖汽車工程師、設(shè)計師和IT外籍專家，組建了全球化的萬人自主研發(fā)團(tuán)隊，過去由地域劣勢帶來的人才流失問題也得到了有效解決。

投資建議：公司作為自主品牌佼佼者，在歷史經(jīng)營中對車型及戰(zhàn)略布局有所取舍，也難免會存在一定的短板，但瑕不掩瑜，公司在優(yōu)勢板塊收獲更多，且過往發(fā)展中“所謂的短板”也將成為未來的潛力與機(jī)會之所。我們預(yù)計公司19年/20年歸母凈利潤分別為60.31億元/67.38億元，目前股價對應(yīng)19/20年動態(tài)估值13倍/12倍。目前雖然汽車行業(yè)整體銷量仍然低迷，但公司前四個月銷量逆勢堅挺，此外行業(yè)下半年需求將有望逐步復(fù)蘇，進(jìn)而為具備規(guī)模優(yōu)勢的車企帶來高彈性，長城作為自主品牌領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：乘用車銷量不達(dá)預(yù)期，降價促銷幅度大于預(yù)期