億帆醫(yī)藥(002019)

短期看點：泛酸鈣價格從底部回升，19年原料藥板塊回暖明顯。公司是泛酸鈣行業(yè)價格領(lǐng)導(dǎo)者。泛酸鈣價格12年至今每輪漲價基本與環(huán)保因素和競爭對手停產(chǎn)等因素相關(guān)，2018年中期泛酸鈣價格是近10年的底部區(qū)間。18年7月后，在環(huán)保要求不斷提高，出口量持續(xù)增長情況下，價格觸底回暖，價格出現(xiàn)反彈。19年4月來，全國多地環(huán)保整治趨嚴，部分企業(yè)停產(chǎn)疊加泛解酸內(nèi)酯緊缺制約，當(dāng)前價格已提價至370元/kg，短期價格仍有望繼續(xù)沖高。預(yù)計今年公司原料藥板塊將明顯回暖。

中期看點：2019年是公司制劑的騰飛之年，自產(chǎn)制劑準備就緒進入收獲期。從過去的發(fā)展經(jīng)驗和行業(yè)地位來看，公司在國內(nèi)制劑領(lǐng)域擁有較強的產(chǎn)品運營能力和政策理解力。過去3年，包括收購整合在內(nèi)，公司旗下共有12個獨家品種新進國家醫(yī)保、7個品種新進國家基藥目錄。18年前制劑代理是制劑板塊重要的利潤構(gòu)成，18年醫(yī)保和基藥品種放量不明顯的原因是收購整合后需要進行轉(zhuǎn)批文工作。隨著今年轉(zhuǎn)批文、招標掛網(wǎng)等市場準入工作基本就緒，自產(chǎn)制劑將在國內(nèi)市場開啟高速增長，實現(xiàn)騰飛。

長期看點：創(chuàng)新藥平臺健能隆研發(fā)管線落地，F(xiàn)-627中美臨床近尾聲，即將揭盲。健能隆是國內(nèi)首屈一指的擁有國際水準技術(shù)、理念和核心團隊的生物制藥企業(yè)，創(chuàng)造了“首個進入美國3期臨床”、“首個以自有產(chǎn)品達到FDA生產(chǎn)標準”等國內(nèi)多個第一。重磅產(chǎn)品F-627國內(nèi)3期臨床即將出組揭盲，有望于下半年報產(chǎn)。美國3期臨床按照SPA（特殊方案評估）開展，目前已入組80%，計劃于2020年申報上市。預(yù)計美國市場峰值銷售6億美金（60億美金市場，中性10%市占率），中國市場峰值銷售6億人民幣。此外還有F-652等全球獨創(chuàng)產(chǎn)品開展中美雙報，平臺價值巨大。

首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)測19-21年EPS為0.92/1.05/1.28元，同比增長50%/14%/22%。采取分部估值法：1）泛酸鈣板塊預(yù)測19年凈利潤約為7.34億元，給予動態(tài)12XPE，對應(yīng)市值約88億元；2）制劑板塊預(yù)測19年凈利潤約為3.76億元，給予動態(tài)25XPE，對應(yīng)市值約為94億元；3）創(chuàng)新藥健能隆我們預(yù)計合理估值約為50~60億元，按股權(quán)占比，對應(yīng)約35億元。公司目標市值約為217億元，當(dāng)前市值偏低。公司短期有原料藥板塊回暖催化，中長期看好從國內(nèi)制劑平臺發(fā)展成為全球化創(chuàng)新生物藥企業(yè)的戰(zhàn)略前景。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:泛酸鈣價格下跌、創(chuàng)新藥不達預(yù)期、招標降價、中美貿(mào)易摩擦升級。