比亞迪(002594)

投資要點(diǎn)

看好新能源乘用車賽道未來 5 年高景氣度

轎車—SUV—新能源將演繹國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)潮流的變化趨勢(shì)?！澳茉窗踩?環(huán)保壓力+自主崛起”三重因素驅(qū)動(dòng)下新能源乘用車將是未來 5 年汽車消費(fèi)核心增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源乘用車到 2023 年有望達(dá) 434 萬輛，復(fù)合增速達(dá) 35%。 參照轎車/SUV 發(fā)展規(guī)律，未來 5 年是自主品牌發(fā)展新能源汽車最重要時(shí)間窗口。

比亞迪有望成為新能源乘用車賽道勝利者

1）一直堅(jiān)持新能源夢(mèng)想，持續(xù)高研發(fā)投入。 1995 年以消費(fèi)電池起家， 目前形成了以新能源業(yè)務(wù)為核心，包括電池、手機(jī)零部件、城市交通在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。持續(xù)的高研發(fā)投入帶來不斷技術(shù)創(chuàng)新能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。 2）先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，產(chǎn)品布局廣泛且差異化定位。 目前已實(shí)現(xiàn)從 6 萬元到 33 萬元的價(jià)格區(qū)間、 A0級(jí)到 B 級(jí)、轎車到 SUV 的覆蓋。 運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)主打 e6/e5，限購 EV 主打元 ev，非限購 EV 重推 e 系列， PHEV 主打唐/秦/宋。 3）“高顏值+平臺(tái)化+供應(yīng)鏈開放”三個(gè)維度重塑造車思路，進(jìn)一步提升產(chǎn)品力。 4）多舉措配合應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼下滑帶來陣痛，核心體現(xiàn)為：“電池成本下降+電機(jī)電控成本下降+折舊攤銷下降+積分正貢獻(xiàn)+平臺(tái)化降其他部件成本+部分車型終端提價(jià)”。

電池外供穩(wěn)步推進(jìn)， 手機(jī)/光伏/云軌仍有看點(diǎn)

1）外供電池穩(wěn)步推進(jìn)。 2018 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量比亞迪第二。上下延申全產(chǎn)業(yè)鏈布局動(dòng)力電池，降本保質(zhì)。 2019 年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 40Gwh，長(zhǎng)期規(guī)劃 100Gwh。2）零件組裝互補(bǔ)， 3D 玻璃放量是手機(jī)業(yè)務(wù)未來核心看點(diǎn)。 3）聚焦儲(chǔ)能， 受益平價(jià)上網(wǎng)政策， 光伏有望減虧。 4） 獲得國(guó)內(nèi)外多地訂單，云軌放量可期。

盈利預(yù)測(cè)及估值

基于分業(yè)務(wù)假設(shè)前提下， 預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 34.3/37.4/42.2 億元， EPS 為 1.26/1.37/1.55 元，對(duì)應(yīng) PE 為 41X/37X/33X。采用分部估值法測(cè)算，對(duì)應(yīng) 2019 年業(yè)績(jī)的市值為 1779 億元。 首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源補(bǔ)貼超預(yù)期下降；電池外供低預(yù)期；應(yīng)收賬款回收低預(yù)期。