時(shí)尚消費(fèi)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)于未來(lái)時(shí)尚消費(fèi)的趨勢(shì)判斷，我們延續(xù)2019年年度策略報(bào)告《靜水流深》的觀點(diǎn)：消費(fèi)整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，仍有積極因素提振消費(fèi)增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年3月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比改善0.5PCTs，服裝品類當(dāng)月同比增長(zhǎng)6.6，環(huán)比大幅提升4.8PCTs，我們認(rèn)為終端零售有望持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

品牌服飾：運(yùn)動(dòng)、童裝高景氣，中高端品牌分化。2019Q1體育鞋服領(lǐng)域依然保持終端流水雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)，高于服飾行業(yè)整體平均水平，其中安踏體育、李寧等龍頭品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；童裝賽道依然保持較高景氣度，龍頭品牌溢價(jià)水平提升，童裝市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)出“1+N”的態(tài)勢(shì)（巴拉巴拉市占率超過(guò)6%）。品牌服飾仍處于內(nèi)功修煉的階段，以比音勒芬為代表的質(zhì)優(yōu)公司在品牌端、渠道端進(jìn)行了調(diào)整升級(jí)促使其終端表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

加工制造：外貿(mào)環(huán)境存不確定性，一體化制造業(yè)公司表現(xiàn)佳。內(nèi)需：3月限上服裝類零售額增速提升明顯，4月隨著減稅降費(fèi)等政策落地，內(nèi)需將有所好轉(zhuǎn)；外貿(mào)：受中美貿(mào)易摩擦的影響，外匯水平和出口需求均出現(xiàn)一定波動(dòng)。國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存持續(xù)走低，內(nèi)外棉價(jià)差有所收窄。從公司層面來(lái)看，率先布局東南亞產(chǎn)能以及全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的公司更有能力穿越行業(yè)周期，具備發(fā)展空間。

化妝品：總盤高速擴(kuò)張，品牌數(shù)量增長(zhǎng)快于美妝消費(fèi)者數(shù)量增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。相對(duì)于美妝消費(fèi)者數(shù)量5%的增速，新品牌以20%的速度涌入，群雄逐鹿增大了這個(gè)市場(chǎng)中品牌表現(xiàn)的波動(dòng)性。短期內(nèi)有效利用紅利渠道、放大營(yíng)銷資源影響力是國(guó)產(chǎn)品牌突圍之道；長(zhǎng)期“集團(tuán)化”運(yùn)營(yíng)是化妝品企業(yè)的必然趨勢(shì)。公司運(yùn)營(yíng)層面：增大紅利渠道占比，保持積極營(yíng)銷及良性渠道庫(kù)存是化妝品健康高效發(fā)展的前提，長(zhǎng)期均向多品類、多品牌、多渠道的集團(tuán)化方向成長(zhǎng)。

投資建議。基于于行業(yè)景氣度及競(jìng)爭(zhēng)格局，我們推薦運(yùn)動(dòng)服飾（格局明晰強(qiáng)者恒強(qiáng)）、化妝品（享受更高速的增長(zhǎng)）兩大細(xì)分品類，核心推薦【安踏體育】、【上海家化】，關(guān)注【李寧】、【珀萊雅】?？紤]到消費(fèi)整體處于平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，關(guān)注在品牌競(jìng)爭(zhēng)和分化中表現(xiàn)突出的質(zhì)優(yōu)公司，核心推薦中高端關(guān)注終端銷售靚麗的【比音勒芬】及低估值、低預(yù)期、具備成長(zhǎng)潛力的標(biāo)的【歌力思】。關(guān)注休閑、童裝雙龍頭【森馬服飾】及預(yù)計(jì)全年訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健的制造業(yè)龍頭【健盛集團(tuán)】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)低迷，各公司門店擴(kuò)張不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開(kāi)展不順。