中聯(lián)重科(000157)

事件：公司發(fā)布回購預(yù)案，擬使用自有資金回購截至2019年3與31日公司總股份的2.5%-5.0%，回購價(jià)格不超過7.63元/股，預(yù)計(jì)回購資金不超過29.8億元，用于公司員工持股計(jì)劃。

擬自有資金回購，彰顯發(fā)展信心。本次公司擬回購最高限價(jià)較5月13日收盤價(jià)溢價(jià)約為60.0%，本次擬回購金額規(guī)模較大，擬回購價(jià)格較高，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心。

行業(yè)景氣度高，一季報(bào)持續(xù)高增長(zhǎng)。2018年，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺、量?jī)r(jià)齊升，核心業(yè)務(wù)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)收入101.7億（+38.6%）、124.7億（+83.3%），全年綜合營業(yè)收入287.0億元(+23.3%)，歸母凈利潤20.2億(+51.7%)，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收76.6億（+41.6%），歸母凈利潤7.2億（+1345.8%）。2019Q1，工程機(jī)械行業(yè)景氣度較高，公司業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.2億（同比+41.8%，環(huán)比+17.7%），歸母凈利潤10.0億（同比+166.0%，環(huán)比+40.0%）。

毛利率逐季提升，盈利水平不斷提高。公司聚焦細(xì)分市場(chǎng)做穩(wěn)做深，主營產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺、量?jī)r(jià)齊升，起重機(jī)械及混凝土機(jī)械國內(nèi)市場(chǎng)份額保持前列。2018年，混凝土機(jī)、起重機(jī)毛利率分別提升5.6pp、7.1pp，公司綜合毛利率提升5.7pp。2019Q1，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品占比提升，公司毛利率逐季提升至30.0%，同比+4.7pp，環(huán)比+0.9pp。受益于經(jīng)營效率提升，公司費(fèi)用管控良好，三費(fèi)率合計(jì)下降1.3pp，其中，管理費(fèi)用率同比2018Q1下降1.7pp。公司實(shí)現(xiàn)凈利率10.9%，同比+5.1pp。

加強(qiáng)發(fā)展?jié)摿κ袌?chǎng)，深入推進(jìn)智能制造。公司積極發(fā)展其他潛力市場(chǎng)，提前布局土方機(jī)械銷售網(wǎng)絡(luò)，G系列全新一代土方機(jī)械產(chǎn)品已上市，加速布局高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品、機(jī)制砂、噴射機(jī)械手等業(yè)務(wù)。公司深入推進(jìn)智能制造。高效率建成塔機(jī)智能工廠、高空作業(yè)機(jī)械智能產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)智能化、自動(dòng)化、柔性化生產(chǎn)，啟動(dòng)攪拌車智能制造產(chǎn)業(yè)園、液壓關(guān)鍵元件產(chǎn)業(yè)園的規(guī)劃建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚和升級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤29.6/36.1/41.4億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38/0.46/0.53元，對(duì)應(yīng)估值13倍、10倍、9倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建增速或低于預(yù)期，產(chǎn)品銷量或不達(dá)預(yù)期。