匯頂科技(603160)

全球光學指紋芯片龍頭， 2019Q1 業(yè)績迎來爆發(fā)。 匯頂科技成立于 2002 年，主要提供面向手機、平板等智能終端的電容屏觸控芯片和指紋識別芯片， 目前已成為安卓陣營全球指紋識別方案第一供應商，與華為、 OPPO、 vivo、小米等國際國內知名品牌達成深度合作，公司此前于 2019 年 4 月 12 日公告 2018年年報及 2019 年 1 季度，其中 2018 年營收為 37.21 億元，同比增長 1.08%，而 2019 年 Q1 收入達 12.25 億元，同比增長 114.4%，歸母凈利潤達到了 4.14億元，同比增長高達 2039.95%，公司業(yè)績大爆發(fā)主要公司作為全球光學芯片龍頭顯著受益于 2019 年光學屏下指紋需求且出貨量超預期。

業(yè)績估算：屏下指紋市場爆發(fā)，公司龍頭受益。 目前智能手機安全方案中從技術、 成本、 產業(yè)化等角度以指紋識別最為成熟， 且隨著全面屏和 AMOLED 手機的滲透和推廣，指紋識別中的屏下指紋識別 2018 年在安卓手機率先普及。我們根據(jù)對 2019-2021 年全面屏、 AMOLD 產品滲透率、出貨量、芯片價格的變化預測 2019-2020-2021 年安卓手機屏下指紋出貨量分別為 1.60 億、 3.04、4.80 億，價格分別為 31.40/23.55/18.84 元，對應市場規(guī)模分別為 50/72/91 億，假設公司市占率 2019-2021 年分別為 70%、 65%、 55%，則屏下指紋對應營收分別為 35.22 億、 45.54、 49.79 億，同比增加 162%、 32%、 7%。營收貢獻逐漸從 2018 年的 36%到 2021 年的 65%并帶動業(yè)績持續(xù)增長。

估值探討：半導體和消費電子之間，科創(chuàng)板重構體系。 匯頂科技目前主要業(yè)績驅動業(yè)務為智能手機用屏下指紋芯片，但目前滲透率較低， 根據(jù)消費電子的成長邏輯及復盤近十年的牛股，估值為成長估值給予高倍數(shù)，同時公司的盈利模式為半導體屬性，我們認為結合當下科創(chuàng)板對整個半導體等科創(chuàng)公司的估值定位， A 股半導體公司的估值體系有望重塑，估值中樞有望進入更高區(qū)間通道，介于美股半導體和一級市場獨角獸 PS、 PE 等估值區(qū)間。 而匯頂作為屏下指紋設計龍頭也應給予一定估值溢價。

盈利預測： 我們預測 2019-2020 年公司營收分別 57.77/68.63 億元，歸母凈利潤 16.18/20.53 億元，同比增長 118%/27%，對應 PE 37/29， PS 10.52/8.85，我們認為公司中短期確定性受益屏下指紋需求爆發(fā)，中長期公司作為研發(fā)型企業(yè)布局 IOT、 3Dsensing 等人機交互千億市場規(guī)模；參考可比公司及公司的競爭優(yōu)勢給予 2019 年 45-50x pe 估值，首次覆蓋， 給予“買入”評級。

風險提示： 技術創(chuàng)新風險； 價格競爭風險