瑞豐光電(300241)

事件：2019年4月26日，公司披露2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收15.6億元，同比下降1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.86億，同比下降35.7%。

點(diǎn)評：瑞豐光電是國內(nèi)LED封裝領(lǐng)先公司，近兩年公司處于產(chǎn)能調(diào)整和新品布局階段，我們看好公司在MiniLED和MicroLED等高成長領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和成長機(jī)會，2019年公司有望步入收獲期，看好新產(chǎn)品放量帶來業(yè)績增長。

1.傳統(tǒng)產(chǎn)能調(diào)整，新品業(yè)務(wù)高增長

2018年公司營收15.6億元，同比下降1.4%，其中：（1）照明產(chǎn)品營收為7.76億，同比下降14%，（2）大尺寸背光市場行情有所好轉(zhuǎn)，背光LED收入為4.79億，同比上升2.1%，（3）其他LED如激光光源、ChipLED等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入為2.86億，同比增長46.7%。公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提升高毛利率產(chǎn)品比重，2018年毛利率為19.7%,較2017年增加1pct。受商譽(yù)減值等影響，歸母凈利潤下降35.7%。

2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.1億元，同比下降6.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億，同比下降42.8%,毛利率為16.3%，同比下降2個(gè)pct，環(huán)比下降6.4個(gè)pct，業(yè)績下滑主要系市場競爭加強(qiáng)和削減部分低盈利能力產(chǎn)品所致。

2.加大研發(fā)投入，挖掘Mini/車燈等新增長點(diǎn)

公司重點(diǎn)研發(fā)方向包括MiniLED、MicroLED、LED車燈、CSP產(chǎn)品等等，2018年公司研發(fā)投入9127.11萬元，占收入5.84%，同比增長57.45%。研發(fā)新項(xiàng)目取得良好的進(jìn)展及成果，比如公司Mini已應(yīng)用到手機(jī)、電視、平板、VR等電子產(chǎn)品，建成了國內(nèi)第一條MiniLED自動化生產(chǎn)線；LED車燈方面，目前車頭燈用大功率LED產(chǎn)品完成開發(fā),已開始送樣客戶測試，這些項(xiàng)目是公司未來經(jīng)營的新增長點(diǎn)。

3.MiniLED行業(yè)趨勢愈發(fā)明朗，公司有望持續(xù)受益

MiniLED行業(yè)在顯示對比度、HDR和性價(jià)比方面有優(yōu)勢，我們認(rèn)為在中大尺寸LCD領(lǐng)域是重要的技術(shù)升級方向，在VR等領(lǐng)域的應(yīng)用有望加速，未來隨著國際大廠方案的逐步推出，我們認(rèn)為技術(shù)趨勢逐步明朗，公司作為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先公司有望持續(xù)受益。

4.投資建議：由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能調(diào)整，我們調(diào)整公司19-20年?duì)I收預(yù)測為19.6/26.6億（原值為33.0/37.0億），歸母凈利潤預(yù)測為1.3/2.1億（19-20年原值為2.8/3.6億），我們看好公司MiniLED發(fā)展機(jī)遇，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；LED封裝盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)；新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。