奧瑞金(002701)

事件： 4 月 26 日晚，公司發(fā)布 2018 年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告， 修正后，預(yù)計(jì) 2018 年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 81.75 億元，同增 11.35%（與修正前基本一致），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.25 億元，同增-67.98%（修正前為 7.16 億元，同增 1.66%）。

歸母凈利潤(rùn)下修主要因?yàn)楣緦?duì)中糧包裝的股權(quán)投資經(jīng)評(píng)估機(jī)構(gòu)測(cè)試后認(rèn)為存在減值。 18 年 3 月 26 日，中糧包裝所聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其合營(yíng)企業(yè)投資的減值評(píng)估因無(wú)法取得可靠歷史財(cái)務(wù)資料， 無(wú)法驗(yàn)證管理層的評(píng)估假設(shè)，故對(duì)中糧包裝 2018 年財(cái)務(wù)報(bào)表出具了保留意見(jiàn)。 公司所聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)針對(duì)中糧包裝的股權(quán)投資進(jìn)行減值測(cè)試， 按照目前對(duì)該項(xiàng)投資的減值金額， 認(rèn)為與之前披露業(yè)績(jī)快報(bào)存在較大差異。

中糧包裝與加多寶合作釋放友善信號(hào)， 盈利筑底向上拐點(diǎn)基本確立。 17 年10 月 30 日， 中糧包裝全資子公司與王老吉公司、清遠(yuǎn)加多寶草本簽訂增資協(xié)議，截至 18 年 12 月 31 日，王老吉公司并未遵守增資協(xié)議所載承諾。中糧包裝于 18 年 7 月 6 日向香港國(guó)際仲裁中心提出仲裁申請(qǐng)，該仲裁仍在審理中。19 年 1 月 7 日，中糧包裝子公司與加多寶簽署《中糧包裝-加多寶 2019年度供罐合作協(xié)議》， 供罐率可達(dá) 70%。 另中糧包裝前董事會(huì)主席王金昌先生于 19 年起任加多寶董事長(zhǎng)， 雙方合作釋放積極信號(hào)， 仲裁事宜存在改善空間。 中糧包裝 18 年業(yè)績(jī)受到原材料（馬口鐵）價(jià)格上行及加多寶仲裁拖累， 于 18 年 2 季度停止向加多寶供罐并于 18 年下半年恢復(fù)，疊加二片罐行業(yè)景氣度回暖，中糧包裝盈利筑底向上拐點(diǎn)基本確立。

二片罐產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上， 公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健強(qiáng)勁。 二片罐產(chǎn)業(yè)景氣度受量、利驅(qū)動(dòng)向上。量： 我國(guó)啤酒罐化率雖僅 17%左右，遠(yuǎn)低于日、美等國(guó)家，但伴隨啤酒總產(chǎn)量增速企穩(wěn)，小瓶化、高端化成為趨勢(shì)，二片罐需求提升空間巨大。利：伴隨公司對(duì)波爾亞太的收購(gòu)，“奧瑞金-波爾-中糧包裝”系協(xié)同市占率可達(dá) 37.8%，龍頭議價(jià)體系重估，二片罐提價(jià)逐步落實(shí)。 公司三片罐業(yè)務(wù)經(jīng)歷 17 年一季度短暫停產(chǎn)后，已經(jīng)步入企穩(wěn)回升期，我們預(yù)計(jì)公司對(duì)核心客戶(hù)中國(guó)紅牛供罐在 18、 19 年將維持 10%的增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 基于產(chǎn)能爬坡進(jìn)度中性預(yù)期及二片罐放量、提價(jià)合理進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司 2019-2020 年?duì)I業(yè)總收入為 111.01/142.88 億元，歸母凈利潤(rùn)為 9.1/11.35 億元，對(duì)于 EPS 為 0.39/0.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為13.5X， 10.8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 仲裁結(jié)果不確定風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，重大食品安全風(fēng)險(xiǎn)。