【投資要點】

收入端平穩(wěn)增長，利潤端一季度增速回升。 醫(yī)藥生物行業(yè) 293 家上市公司 2018 年營業(yè)總收入為 14668.57 億元，同比增長 20.05； 凈利潤為 979.60 億元，同比下滑 9.60%，主要系 2018Q4 多家上市公司計提大額資產(chǎn)減值，從而拖累 2018 全年凈利潤表現(xiàn)。 2019 年一季度營業(yè)總收入為 3997.83 億元，同比增長 17.32%， 收入增速較為平穩(wěn)； 凈利潤為 337.31 億元，同比增長 12.71%，利潤端增速回升。

兩票制后毛利率下行。 2018 年行業(yè)平均毛利率為 52.44%，較 2017 年提升 1.15pct，其中毛利率增長的公司有 162 家，主要受主營業(yè)務(wù)增長、兩票制低開轉(zhuǎn)高開、原料藥漲價等因素影響。 2019Q1 行業(yè)平均毛利率為 52.00%，較 2018Q1 小幅下滑 0.64pct，其中毛利率增長的公司有 139 家，低于 2018 年毛利率增長的 162 家。 在醫(yī)?？刭M的大背景下，低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致開票收入和毛利率增長的兩票制已于 2018 年底全部實施，而接棒而來的帶量采購政策，將大幅壓縮企業(yè)的毛利水平，醫(yī)藥板塊的毛利率仍將繼續(xù)下行。

帶量采購政策推行有望改善凈利率。 2018 年行業(yè)平均凈利率為13.76%，較 2017 年下滑 2.32pct，其中凈利率增長的公司有 101 家。2019Q1 行業(yè)平均毛利率為 14.84%，較 2018Q1 小幅下滑 0.34pct，其中凈利率增長的公司有 120 家，高于 2018 年凈利率增長的 101 家?？梢?2019Q1 的平均凈利率及凈利率增長公司數(shù)量均好于 2018 年，隨著帶量采購政策推行，銷售模式有望改變，醫(yī)藥板塊的凈利率仍有改善空間。

【配置建議】

建議關(guān)注醫(yī)療器械板塊。隨著進口替代加速以及分級診療政策推行釋放基層醫(yī)療機構(gòu)需求，具備較強研發(fā)實力以及注重產(chǎn)品更新?lián)Q代的國產(chǎn)廠家必將受益。

建議關(guān)注醫(yī)療服務(wù)板塊。 1）隨著新藥研發(fā)難度增加，將 CRO 納入醫(yī)藥研發(fā)環(huán)節(jié)中可以控制研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期、減少研發(fā)風(fēng)險，我國 CRO 行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，相關(guān) CRO 企業(yè)發(fā)展值得期待； 2）隨著?？漆t(yī)療服務(wù)的滿意度和認可度逐步提升，相關(guān)?？漆t(yī)療服務(wù)公司憑借差異化以及規(guī)模化競爭有望進一步提升市場份額。

【風(fēng)險提示】

藥品銷售不及預(yù)期；

市場競爭加?。?/p>

政策風(fēng)險