2018年和2019Q1A股傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析。1）受2018年資產(chǎn)減值損失影響，傳媒行業(yè)估值水平創(chuàng)近5年新高。2018年傳媒行業(yè)的商譽減值風(fēng)險集中釋放，導(dǎo)致全行業(yè)業(yè)績大幅下滑，行業(yè)估值水平被動提升。當(dāng)前傳媒行業(yè)估值水平PE（TTM）為393X；2）2018年A股傳媒全行業(yè)收入增幅放緩，凈利潤出現(xiàn)大幅下滑；2019Q1行業(yè)整體收入同比增長3.6%，凈利潤同比下滑21.2%。2018年股傳媒行業(yè)實現(xiàn)收入4,521.15億元（+11.6%），凈利潤77.9億元（-86.7%），剔除商譽減值后扣非凈利潤254.6億元（-43.2%）；3）2018年平均毛利率凈利率雙降，銷售、管理、財務(wù)費用率小幅升高：2018年A股傳媒行業(yè)平均毛利率為36.62%（-2.66pcts），凈利率為6.94%（-9.63pcts）；銷售費用率11.26%（+1.51pcts）,管理費用率14.11%(+0.69pcts)；財務(wù)費用率1.08%(+0.40pcts)；4）行業(yè)資產(chǎn)負債率進一步升高，整體償債能力下降。2018年A股傳媒行業(yè)平均ROE為9.29%（-1.76pcts）、資產(chǎn)負債率35.50%（+3.20pct）、流動比率2.61（-0.20）；6）行業(yè)性資產(chǎn)大額減值，商譽余額下降，大股東高比例質(zhì)押情況普遍且19Q2面臨223.9億解禁規(guī)模：2018年行業(yè)資產(chǎn)減值損失507.91億元（+359.2%）；行業(yè)商譽總額為1063.76億元（-19.4%）；大股東質(zhì)押率超過50%的有66家，近傳媒公司數(shù)量的一半；19Q2解禁規(guī)模達到223.9億元。

傳媒行業(yè)細分板塊分析。1）游戲板塊收入平穩(wěn)增長，19Q1起凈利潤率明顯恢復(fù)：2018年營業(yè)收入同比增長11.7%，凈利潤降幅達114.6%；19Q1凈利率39.6%（+9.21pct）；2）影視板塊利潤率受內(nèi)容價格下降影響，應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率下降：2018年平均毛利率26.2%（-10.4pcts），凈利率為4.37%（-14.93pcts）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.84（-0.57），存貨周轉(zhuǎn)率11.52（-0.48）；3）廣告板塊收入增速高但毛利率下滑，凈利潤受資產(chǎn)減值影響大，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)：行業(yè)2018年收入增幅33.4%，凈利潤下滑83.6%，毛利率同比下降2.9pcts；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長30.1%；4）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營收仍保持高速增長，盈利能力強：互聯(lián)網(wǎng)板塊6家公司收入增長35.1%，毛利率40.7%，凈利率21.0%；5）廣電行業(yè)收入小幅增長，盈利能力繼續(xù)下降：2018年行業(yè)整體營收293.9億元（+1.9%），毛利率同比下降2.0pct，凈利率同比下降2.4pct；6）出版行業(yè)營業(yè)收入小幅增長（+2.3%），剔除華聞傳媒后凈利潤增長4.9%；7）綜合媒體和動漫板塊營收能力持續(xù)下降：綜合媒體營業(yè)收入為324.4億元（-6.0%），動漫板塊營業(yè)收入為43.4億元（-18.9%）。

投資建議。吹盡狂沙，始見真金，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭公司。寒冬中有御寒能力（現(xiàn)金儲備充裕）并活下來、有魄力逆勢擴張、有全產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險能力的大船（上下游完善）：光線傳媒、芒果超媒、分眾傳媒、中國電影。

風(fēng)險分析。影視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)政策變動的風(fēng)險；動漫行業(yè)內(nèi)容創(chuàng)新不足的風(fēng)險；游戲行業(yè)監(jiān)管政策的風(fēng)險；廣告行業(yè)宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險；出版行業(yè)侵犯著作權(quán)的風(fēng)險；廣電行業(yè)市場萎縮的風(fēng)險。