事件：

央行公告，將從2019年5月15日開(kāi)始，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為8%。

簡(jiǎn)評(píng)

1、政策出臺(tái)背景

在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，增加對(duì)小微、民企的金融支持力度是當(dāng)務(wù)之急。因此，為確保小微企業(yè)融資規(guī)模增加、成本下降，在4月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，明確提出了抓緊建立對(duì)中小銀行實(shí)施較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架。

因此，本次的公告正是對(duì)會(huì)議內(nèi)容的落實(shí)，也是“對(duì)中小銀行實(shí)施較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架”的一部分。目前此公告中適用較低存款準(zhǔn)備金率的中小銀行只是農(nóng)村商業(yè)銀行，考慮到建立多層次金融組織體系的需要（這也是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一），我們預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有類似的政策，對(duì)其他中小銀行也實(shí)施較低的存款準(zhǔn)備金率。

2、當(dāng)前各類商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率監(jiān)管框架：三檔兩優(yōu)惠

在經(jīng)歷2018年四次定向降準(zhǔn)及2019年初的一次全面降準(zhǔn)之后，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次大體上形成了三檔，即大型商業(yè)銀行為13.5%、中小型商業(yè)銀行為11.5%、縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為8%。其中，大型商業(yè)銀行就是指六家國(guó)有大行；中小型商業(yè)銀行主要包括股份行、城商行、非縣域農(nóng)商行、民營(yíng)銀行和外資銀行；縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)主要包括農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行。

兩優(yōu)惠：在基準(zhǔn)檔次的基礎(chǔ)上，央行還實(shí)施了普惠金融定向降準(zhǔn)政策和新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款的相關(guān)考核。大型商業(yè)銀行和中小銀行符合普惠金融定向降準(zhǔn)的可以在相應(yīng)基準(zhǔn)檔上再降低0.5個(gè)或1.5個(gè)百分點(diǎn)；縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)用于當(dāng)?shù)刭J款投放規(guī)模超過(guò)新增存款一定比例的，也可以在相應(yīng)檔次上降低1個(gè)百分點(diǎn)的要求。

綜上，目前實(shí)際上大型商業(yè)銀行執(zhí)行的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)為12%或13%；中小型商業(yè)銀行（包括縣域農(nóng)商行）實(shí)行的標(biāo)準(zhǔn)為10%、11%或11.5%；而縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)際執(zhí)行7%或8%的準(zhǔn)備金率。

3、此次政策惠及的對(duì)象及影響

本次給予較低的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的銀行指的是縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，并且要求：“僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)”或“在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元”。對(duì)這些符合要求的農(nóng)商行執(zhí)行與農(nóng)信社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率，目前是8%。

截至2018年末，全國(guó)共有1427家農(nóng)商行，而本次政策惠及縣域農(nóng)商行大約有1000家，包含了70%的農(nóng)商行，覆蓋范圍較廣。

根據(jù)央行測(cè)算，本次降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期資金約2800億元，將全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。從政策效果來(lái)看是多方面的：

其一、有助于引導(dǎo)農(nóng)商行回歸本地、回歸本源，推動(dòng)多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系形成。

其二、有助于推動(dòng)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架的建立；

其三、有助于引導(dǎo)和鼓勵(lì)農(nóng)商行扎根本利，發(fā)揮地緣、人緣和親緣等優(yōu)勢(shì)，緩解小微和民企融資難、融資貴的問(wèn)題。

其四、預(yù)計(jì)將直接降低符合條件農(nóng)商行的負(fù)債端成本，對(duì)于其他商業(yè)銀行而言，由于新增流動(dòng)性的增加，負(fù)債端壓力也能夠間接受益。

4、對(duì)上市農(nóng)商行的影響

目前已經(jīng)上市的六家農(nóng)商行當(dāng)中，只有常熟銀行、江陰銀行、張家港行和蘇農(nóng)銀行屬于縣域農(nóng)商行，且在異地分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模均不超過(guò)100億，符合此次降準(zhǔn)的要求。

詳細(xì)測(cè)算了此次降準(zhǔn)對(duì)這四家縣域農(nóng)商行的影響，假定通過(guò)兩種方式：方式一，新增資金可降低負(fù)債成本；方式二，新增資金可提高資產(chǎn)收益。此外，據(jù)我們了解，這四家縣域農(nóng)商行的法定存款準(zhǔn)備金率均在10%左右，因此此次可降準(zhǔn)200個(gè)BP。

測(cè)算結(jié)果顯示：在降準(zhǔn)200個(gè)BP下，這四家農(nóng)商行可釋放資金78.82億元，平均每家17~26億，可提高各家NIM水平約4~5個(gè)BP，增厚19年歸母凈利潤(rùn)增速5%左右。

5、后續(xù)政策期待：后續(xù)定向降準(zhǔn)依然可期

金融供給側(cè)改革最為核心點(diǎn)之一是：調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，就是要增加對(duì)小微、民營(yíng)、三農(nóng)的有效供給。而在政策上主要是借助結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)，就比如：三檔兩優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率政策。

綜上，我們認(rèn)為，此次降低縣域農(nóng)商行的存款準(zhǔn)備金率只有建立中小銀行較低存款準(zhǔn)備金政策框架的第一步，也是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一部分。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)還會(huì)有惠及其他中小銀行的定向降準(zhǔn)政策。其一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在增加小微、民企的信貸可獲得性，中小銀行大有可為。其他中小銀行預(yù)計(jì)也需獲得類似的政策激勵(lì)。其二、目前縣域農(nóng)商行獲得降準(zhǔn)政策優(yōu)惠，其主要給縣域當(dāng)?shù)氐男∥?、民營(yíng)企業(yè)提供貸款，但是在城區(qū)、市區(qū)也都有一些小微、民營(yíng)企業(yè)，他們的信貸需求也需要對(duì)應(yīng)的銀行給予滿足。其他中小銀行可也需要獲得政策普惠。

此外，在4月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院會(huì)議除建立中小銀行較低存款準(zhǔn)備金率政策框架外，還在擴(kuò)大再貸款、再貼現(xiàn)、推廣債券融資支持工具等政策方面提出要求，這些政策也將會(huì)是未來(lái)央行政策出臺(tái)的重要內(nèi)容。

6、投資建議

盡管中美貿(mào)易沖突可能再次重啟，但是其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊和對(duì)銀行股估值的影響程度將小于18年，主要原因是兩點(diǎn)。

其一、我國(guó)宏觀的貨幣政策和財(cái)政政策將有效應(yīng)對(duì)可能帶來(lái)的沖擊，比如：5月6日，央行實(shí)施的爭(zhēng)對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性2800億，來(lái)增加小微、民營(yíng)企業(yè)貸款投放；預(yù)計(jì)后續(xù)類似的定向降準(zhǔn)政策還會(huì)有。寬松財(cái)政政策也將會(huì)繼續(xù)發(fā)力；

其二、隨著行業(yè)監(jiān)管政策的實(shí)施，銀行業(yè)不良率將更加真實(shí)，隱性不良消除，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)銀行股估值的約束力下降。2019年開(kāi)始實(shí)施的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法》將部分抵消掉中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行可能誘發(fā)的不良率回升對(duì)銀行估值的負(fù)面沖擊。

銀行股觀點(diǎn)：看好2季度，看好相對(duì)收益，更看好股份制。因?yàn)槎讨衅诳达L(fēng)險(xiǎn)在下降。在流動(dòng)性寬松背景下，銀行板塊相對(duì)收益不明顯；但是隨著后續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策的持續(xù)，銀行板塊將獲得相對(duì)收益。中美貿(mào)易沖突再次重啟的話，由于銀行股估值安全，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，ROE相對(duì)較高，防御價(jià)值始終存在，也會(huì)有顯著的相對(duì)收益。目前老16家上市銀行19/20年P(guān)B為0.78/0.69。

看好的主要原因是：其一、寬信用在2季度實(shí)現(xiàn)；其二、經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)；其三、地方政府債務(wù)問(wèn)題的解決方案陸續(xù)出臺(tái)。在流動(dòng)性松緊適度背景下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口或增大。后續(xù)此類的政策預(yù)計(jì)會(huì)更多。其四、政策仍將在場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策和寬松財(cái)政政策將延續(xù)。其五、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革推進(jìn)提高資源配置效率，降低板塊風(fēng)險(xiǎn)。中小銀行將更加受益。

中長(zhǎng)期邏輯看，資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素，19年這兩個(gè)約束條件都將緩解，板塊估值有望從0.8倍修復(fù)到1倍。其一、資產(chǎn)質(zhì)量方面。隨著《暫行辦法》的實(shí)施，隱性不良將不存在，銀行不良率真實(shí)性提高，有助于銀行估值中樞的上移；同時(shí)之前，銀行估值中反映了最悲觀的預(yù)期，而未來(lái)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行估值需要修復(fù)。其二、資本方面。永續(xù)債將密集發(fā)行，永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃合計(jì)規(guī)模達(dá)4800億。永續(xù)債的發(fā)行將有助于緩解銀行資本金壓力，增加銀行信貸投放的能力，提升杠桿。

中長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦：招行、平安、寧波、南京、浦發(fā)，民生；常熟、吳江；上海。