京東方A(000725)

投資要點

液晶面板行業(yè)標(biāo)桿， OLED 迎頭趕上公司目前擁有 14 條生產(chǎn)線，包括 10 條已實現(xiàn)量產(chǎn)的生產(chǎn)線以及 4 條正在建設(shè)中的生產(chǎn)線。公司積極布局高世代 LCD、 AMOLED 柔性屏生產(chǎn)線，顯示與傳感器件事業(yè)群新產(chǎn)線建設(shè)與良率爬坡進(jìn)度均按計劃有序推進(jìn)，其中，隨著福州 8.5 代線、合肥和武漢的 10.5 代線逐步量產(chǎn)，未來在大尺寸 LCD 產(chǎn)能處于優(yōu)先位置；京東方成都 OLED 已經(jīng)投產(chǎn)，綿陽和重慶逐步投產(chǎn)，以及宣布福州投資計劃， OLED 有望迎頭趕上韓國三星，隨著新線產(chǎn)品良率穩(wěn)步提升，公司的規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯。

LCD 產(chǎn)能大陸轉(zhuǎn)移，競爭趨緩，供需有望平衡隨著我國大陸高世代線的相繼投產(chǎn)， 面板產(chǎn)能、技術(shù)水平穩(wěn)步提升，全球 LCD行業(yè)產(chǎn)能明顯過剩，導(dǎo)致面板價格大幅下跌，再加上 OLED 的興起，三星和LGD 等韓企紛紛關(guān)閉 LCD 生產(chǎn)線或轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED，這將緩解 LCD 供過于求的局面，并為京東方搶占市場份額創(chuàng)造時機(jī)。 另外， 電視面板尺寸遠(yuǎn)大于其他產(chǎn)品，面積需求占總需求七成以上，未來電視面板每提高一寸，增加需求相當(dāng)于半條月產(chǎn)能為 120K 的 10.5 代線，考慮到未來電視面板大尺寸化高清化，預(yù)計2019-2021 年電視面板出貨面積同比增長 3.9%、 9.7%、 9.4%。而隨著京東方兩條 10.5 代線投產(chǎn)，切割效率將達(dá)到 90%以上，高世代在未來競爭中更具有優(yōu)勢。

OLED 快速布局，將成為業(yè)績增長動力OLED 具有輕薄的特性，主要運(yùn)用于智能手機(jī)，同時 OLED 技術(shù)也能夠支持一些新技術(shù)，比如全面屏，曲面屏、折疊屏、屏下指紋等。 IHS 預(yù)估， 2019 年智能手機(jī)的 OLED 滲透率將首度超越 LCD 達(dá)到 51.7%， 而在 2023 年 OLED 的滲透率更將進(jìn)一步推升至 68.1%。 在全球市場中，韓國三星在 OLED 市場中處于主導(dǎo)地位，，隨著京東方積極布局 OLED，四條 OLED 生產(chǎn)線將陸續(xù)滿產(chǎn)， 對應(yīng)產(chǎn)能將達(dá) 192k/月，這將奠定公司在柔性 OLED 領(lǐng)域的市場競爭優(yōu)勢地位，使公司具備為全球品牌廠商提供高品質(zhì)柔性 OLED 屏幕的能力， 進(jìn)一步增加在 OLED 行業(yè)的市場占有率，為公司的利潤帶來新的增長源泉。

盈利預(yù)測及估值

公司為國內(nèi)面板龍頭， 并處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，預(yù)計公司 19-21 年實現(xiàn)的凈利潤為47.69/61.92/87.40 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.14、 0.18、 0.25 元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不達(dá)預(yù)期， 產(chǎn)能爬坡不達(dá)預(yù)期