兆易創(chuàng)新(603986)

事件：

公司發(fā)布2018年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收22.46億元，同比提升10.65%； 歸母凈利潤4.05億元，同比提升1.91%。公司發(fā)布2019年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收4.56億元，同比減少15.7%；歸母凈利潤0.40億元，同比減少55.58%。

投資要點(diǎn)：

2018營收增速放緩： 受到貿(mào)易摩擦、產(chǎn)品價(jià)格下跌等多重因素影響，公司2018年下半年以來營收增速逐步放緩， Q4單季度營收同比增長6.3%，環(huán)比減少14.6%； Q4毛利率為37.72%，同比和環(huán)比分別下降3.2pct和1.7pct。公司2018年整體毛利率和凈利率分別為38.25%和17.99%，分別同比減少0.9pct和1.6pct。其中， 研發(fā)費(fèi)用同比提升38%至2.3億元，此外計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備0.64億元。

短期業(yè)績承壓，立足研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力：2019Q1業(yè)績延續(xù)下滑態(tài)勢，同時(shí)公司初步預(yù)測2019年上半年凈利潤同比降幅可能超過50%，短期業(yè)績承壓。 應(yīng)對(duì)下游需求的波動(dòng)， 公司方面立足研發(fā)， 持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和新品開發(fā)： NORFlash產(chǎn)品累計(jì)出貨量已經(jīng)超過100億顆，其中GD25系列是目前唯一的全國產(chǎn)化車規(guī)閃存產(chǎn)品； NANDFlash產(chǎn)品上，高可靠性的38nmSLC制程產(chǎn)品已穩(wěn)定量產(chǎn)，性能和可靠性處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先； MCU方面，高性能M4E103系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)， 在指紋識(shí)別、無線充電等新型熱門領(lǐng)域取得廣泛應(yīng)用。 我們看好公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品線， 不斷提升核心競爭力， 未來有望在物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域取得快速發(fā)展。

推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合， 成長潛力可期： 公司立足現(xiàn)有存儲(chǔ)和MCU業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，成長潛力值得期待： 1） 繼續(xù)推進(jìn)12英寸晶圓存儲(chǔ)器研發(fā)項(xiàng)目， 近期已與合肥產(chǎn)投、長鑫集成簽署《可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資協(xié)議》 。 DRAM市場空間廣闊， 2018全球營收規(guī)模接近1000億美元（DRAMeXchange數(shù)據(jù)）。目前三星、海力士、美光三家占據(jù)全球96%的DRAM市場份額。未來隨著公司合肥項(xiàng)目推進(jìn)順利，有望填補(bǔ)國內(nèi)DRAM領(lǐng)域空白，逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。；2） 收購思立微，積極布局物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人機(jī)交互技術(shù)。 思立微主要從事指紋識(shí)別芯片和觸控IC研發(fā)，通過雙方資源互補(bǔ)，未來有望充分受益于屏下指紋在移動(dòng)終端的快速滲透； 3） 與美國知名芯片設(shè)計(jì)商Rambus戰(zhàn)略合作，設(shè)立合肥?？莆㈦娮佑邢薰?，以實(shí)現(xiàn)電阻式隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（RRAM）技術(shù)的商業(yè)化，拓展新型存儲(chǔ)器市場布局。

盈利預(yù)測與投資建議： 據(jù)最新財(cái)報(bào)， 預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.37、 1.84和2.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為61倍、 45倍和34倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)， 新產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期。