中環(huán)股份(002129)

2019年一季度公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗，歸母凈利潤為1.88億元

公司發(fā)布2019年一季報：2019一季度實現(xiàn)營業(yè)收入38.23億元（YOY+36.45%），歸母凈利潤1.88億元（YOY+50.15%），扣非后歸母凈利潤1.35億元（YOY+34.98%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.69億元，（YOY+40.53%），毛利率15.93%，環(huán)比提升2.17pct。我們看好公司光伏硅片龍頭穩(wěn)固，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開始放量，業(yè)績彈性大。公司硅片價格上漲，產(chǎn)能持續(xù)擴張，我們預(yù)計2019-2021年凈利潤分別為12.51、18.09和23.70億元，對應(yīng)EPS分別為0.45、0.65和0.85元，維持“強烈推薦”評級。

盈利能力不斷提升，硅片產(chǎn)能擴張加強規(guī)模效應(yīng)：

隨著光伏政策調(diào)整，行業(yè)單晶化進程加速，在新的供需格局下，公司發(fā)揮單晶產(chǎn)品議價優(yōu)勢，通過嚴格成本控制、有效實施精益化管理，有效降低了經(jīng)營成本，持續(xù)保持盈利能力。公司重點在內(nèi)蒙古地區(qū)擴張光伏材料產(chǎn)能，四期及四期改造項目已全部達產(chǎn)，2018年末整體太陽能級單晶硅材料年產(chǎn)能合計達到25GW以上，后續(xù)將持續(xù)推進內(nèi)蒙古地區(qū)晶體制造基地超越設(shè)計產(chǎn)能到30GW。2019年3月，公司與呼和浩特市人民政府就共同投資建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項目”達成合作事宜，總投資約90億元，建成達產(chǎn)后年產(chǎn)能將達到25GW，屆時“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”單晶硅年產(chǎn)能將超過50GW。此外，江蘇10GW鉆石線切割超薄硅片項目已建設(shè)完成，全面進入提產(chǎn)達量運營期。

半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能陸續(xù)釋放，擴大半導(dǎo)體器件銷售規(guī)模：

公司是國內(nèi)半導(dǎo)體硅片的龍頭，2018年天津中環(huán)已經(jīng)形成30萬片/月的8寸拋光片產(chǎn)能。公司2017年攜手晶盛機電、無錫市政府投資200億元建設(shè)8英寸、12英寸的拋光片，無錫新建設(shè)產(chǎn)線預(yù)計2019年中逐步釋放產(chǎn)能。在半導(dǎo)體器件方面，公司自主研發(fā)設(shè)計印刷法GPP玻璃鈍化芯片新工藝已實現(xiàn)量產(chǎn)。公司與揚杰科技合作，打造中環(huán)揚杰分立器件封裝基地，以更節(jié)能環(huán)保、綜合成本更低的優(yōu)勢推動半導(dǎo)體分立器件制造和封裝制造的完善。

風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期；半導(dǎo)體擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；原材料價格上漲；產(chǎn)品價格下降。