投資要點(diǎn)：截至2019年5月8日，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的21家上市券商4月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47億元，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比下降58%。4月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，但市場(chǎng)已有預(yù)期，業(yè)績(jī)的同比漲幅仍將逐月走高。

業(yè)績(jī)環(huán)比回落，但市場(chǎng)已有預(yù)期

21家上市券商4月凈利潤(rùn)47億元，同比+46%，環(huán)比-58%。21家上市券商1-4月累計(jì)凈利潤(rùn)276億元，同比+52%。3月業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，因此4月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑市場(chǎng)已有預(yù)期，環(huán)比下滑主要?dú)w因于自營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下降及季末子公司分紅的影響。

龍頭券商業(yè)績(jī)同比增速依舊穩(wěn)健。國(guó)泰君安、海通證券、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券的凈利潤(rùn)分別為6.21億元、5.83億元、5.71億元、5.31億元、5.03億元，同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

券商業(yè)績(jī)同比漲幅將逐月走高，全年業(yè)績(jī)大概率改善

市場(chǎng)成交量依然維持高位，兩融余額延續(xù)增長(zhǎng)。4月兩市日均成交金額8025億元，同比+76%，環(huán)比小幅下滑9%。4月末，兩融余額提升至9599億元，較18年底增長(zhǎng)2042億元。IPO募集資金規(guī)模88億元，環(huán)比下滑6%；再融資募集資金規(guī)模1581億元，環(huán)比大幅提升153%；券商債券主承銷規(guī)模7529億元，環(huán)比下滑11%。

2018年上市券商業(yè)績(jī)逐月走低，直到11月才出現(xiàn)改善。交易量回升、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清、科創(chuàng)板等積極因素將支撐19年券商業(yè)績(jī)同比改善。2019年1季度，上市券商的收入占比中投資收益大幅提升至48%，較2018年4季度提升21個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)彈性將來源于自營(yíng)。

圍繞資本市場(chǎng)改革政策超預(yù)期是證券板塊的核心邏輯

截至5月8日，上交所已受理103家企業(yè)科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)，處于已問詢狀態(tài)的有84家。龍頭券商是科創(chuàng)板直接的受益者（跟投、戰(zhàn)略配售、融券等）。此外，流動(dòng)性寬松將利好券商，通過敏感性測(cè)試顯示，上市券商整體存量資本成本每下降0.1%，將提升上市券商ROE0.18%。

板塊性價(jià)比凸顯，龍頭券商回到估值底部

外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)加速市場(chǎng)調(diào)整，證券行業(yè)平均估值回落至1.80xPB，大型券商估值在1.1-1.5xPB之間，處于非極端情況下的底部區(qū)間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB（2012年至今）。我們繼續(xù)推薦龍頭券商，即華泰證券、海通證券、中信證券、國(guó)泰君安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值雙重下滑，政策落地不及預(yù)期，科創(chuàng)板推出進(jìn)度不及預(yù)期