古井貢酒(000596)

事件

公司發(fā)布2018年報(bào)和2019一季報(bào)

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.86億元，同比增長(zhǎng)24.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.95億元，同比增長(zhǎng)47.6%，對(duì)應(yīng)基本EPS為3.37元，扣非后歸母凈利潤(rùn)約16.38億元，同比增長(zhǎng)53.18%，增速高于歸母凈利潤(rùn)。其中單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.24億元，同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.40億元，同比增長(zhǎng)25.1%。

公司2019年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.69億元，同比增長(zhǎng)43.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.83億元,同比增長(zhǎng)34.8%，超預(yù)期。

簡(jiǎn)評(píng)

18H2渠道調(diào)整，19Q1略加速，增長(zhǎng)主要來(lái)自噸價(jià)提升

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.86億元，同比增長(zhǎng)24.7%。Q1-Q4收入分別增17.8%、48.5%、18.3%、18.4%，下半年收入增速放緩，系公司主動(dòng)控制發(fā)貨量，消化渠道庫(kù)存；19Q1收入增速43.3%，增長(zhǎng)加速，系春節(jié)旺季發(fā)貨和回款節(jié)奏健康良好。2018年銷(xiāo)量8.28萬(wàn)噸，較上年略下降1.4%，18年噸價(jià)約10.29萬(wàn)元/噸，較上年的8.12萬(wàn)元/噸提升26.7%，是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素。18Q1預(yù)收款增加7.83億元，19Q1預(yù)收款下降0.3億元，若考慮營(yíng)業(yè)收入+預(yù)收款變動(dòng)，則19Q1增長(zhǎng)8.7%；若將18Q4和19Q1合并來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入+預(yù)收款變動(dòng)的增幅為15.4%，略低于表觀營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

利潤(rùn)端，毛利率略有波動(dòng)，凈利潤(rùn)率Q4和Q1下降

公司2018年凈利潤(rùn)率提升3.0pct至19.5%，主要來(lái)自毛利率提升和期間費(fèi)用率下降的雙重正向影響。（1）毛利率提升1.3pct至77.8%，但Q4單季度毛利率下降2.8pct，（2）銷(xiāo)售費(fèi)用率季度間波動(dòng)，全年略降0.3pct至30.9%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別變動(dòng)-3.1pct、+2.2pct、-0.8pct、+0.6pctt；（3）管理費(fèi)用率基本呈下降趨勢(shì)，全年約7.7%，同比下降1.0pct，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別變動(dòng)-0.6pct、-2.6pct、+0.8pct、-2.4pct。

2019Q1凈利潤(rùn)率下降1.3pct至21.4%，主要來(lái)自毛利率下降。（1）毛利率方面，19Q1由于毛利率下降1.5pct至78.2%。（2）期間費(fèi)用率之和相對(duì)平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.9pct、管理費(fèi)用率下降0.9pct。用率之和相對(duì)平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.9pct、管理費(fèi)用率下降0.9pct。

2018年份額繼續(xù)提升，省內(nèi)龍頭地位更趨穩(wěn)固

公司深耕安徽省內(nèi)市場(chǎng)，受益于低線城市消費(fèi)升級(jí)和公司渠道下沉，省內(nèi)份額在2018年有所提升，龍頭地位更趨穩(wěn)固。另一方面，公司亦表現(xiàn)出提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、分享白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)紅利的意愿，公司2018年推出新版年份原漿中國(guó)香，古20，小罍子酒、黃鶴樓大清香等系列新品，在年份原江、古井8年等產(chǎn)品取得顯著增長(zhǎng)的同時(shí)，發(fā)力新品以期獲得長(zhǎng)期可持續(xù)的提升動(dòng)能。我們認(rèn)為公司在安徽市場(chǎng)具備充分的升級(jí)能力，隨著公司升級(jí)動(dòng)作持續(xù)落地，噸價(jià)提升、毛利提升值得期待。2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.26億元，較上年增長(zhǎng)17.74%；2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25.15億元，較上年增長(zhǎng)6.19%。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

預(yù)計(jì)公司2019~2021年收入分別為102.79、120.26、138.30億元，同比增長(zhǎng)18.3%、17.0%、15.0%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為18.75、22.25、26.40億元，同比增長(zhǎng)10.6%、18.7%、18.6%，對(duì)應(yīng)基本EPS分別為3.72、4.42、5.24元，最新股價(jià)（4.26）115.80元分別對(duì)應(yīng)2019~2021年動(dòng)態(tài)PE為31.1、26.2、22.1倍。調(diào)高目標(biāo)價(jià)至134元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

安徽省內(nèi)次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)急劇惡化，費(fèi)用投放加劇