營收和凈利潤環(huán)比下滑，看好改革紅利下行業(yè)前景

已披露業(yè)績的26家券商4月實現(xiàn)凈利潤61.0億元，環(huán)比下降51.4%。實現(xiàn)營業(yè)收入153.1億元，環(huán)比下降38.6%。可比口徑下22家券商4月凈利潤同比上升47.4%，營業(yè)收入同比上升36.6%。4月股市盤整、交投活躍度略有回落、兩融規(guī)模相對穩(wěn)定，我們預(yù)計投資類業(yè)績較弱拖累業(yè)績，疊加3月高基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績環(huán)比下滑。但在去年同期低基數(shù)效應(yīng)下，業(yè)績同比上漲。金融供給側(cè)改革優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，科創(chuàng)板加速推進(jìn)引領(lǐng)市場化改革，政策紅利密集券商或迎來發(fā)展契機。長周期看好市場化改革紅利下行業(yè)前景。緊握優(yōu)質(zhì)券商，推薦中信證券、國泰君安、招商證券。

股票市場盤整，交投活躍度略有回落，兩融規(guī)模相對穩(wěn)定

4月上證綜指下降0.40%，深證成指下降2.35%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降4.12%，上證國債下降0.003%。股票日均交易額8025億元，環(huán)比下降9.3%。4月末兩融余額9599億元，環(huán)比上漲4.1%；4月券商股票質(zhì)押新增未解押股數(shù)62億股，環(huán)比下降21.8%，新增股票質(zhì)押未解押參考市值707億元（按2019年4月30日收盤價測算）。IPO單月規(guī)模88億元，環(huán)比下降6.1%；再融資單月規(guī)模1581億元，環(huán)比上漲152.9%；債權(quán)承銷規(guī)模7088億元，環(huán)比下降5.4%。新增券商資管產(chǎn)品459只，截至月末資產(chǎn)凈值合計18295億元。

營收及凈利潤環(huán)比下滑，同比在低基數(shù)效應(yīng)下上漲

已披露業(yè)績的26家上市券商4月凈利潤61.0億元，環(huán)比下降51.4%，營業(yè)收入153.1億元，環(huán)比下降38.6%。26家券商中僅2家營業(yè)收入環(huán)比正增長，2家凈利潤環(huán)比正增長，大券商中華泰系（剔除3月分紅影響）和廣發(fā)系降幅相對較小?？杀瓤趶较?2家券商4月凈利潤同比上升47.4%，營業(yè)收入同比上升36.6%。同比上升主要受2018年4月低基數(shù)效應(yīng)影響。22家券商中16家營業(yè)收入同比正增長，15家凈利潤同比正增長，大券商中華泰系（剔除3月分紅影響）和國君系降幅相對較小。中信4月單月凈利潤同比下滑38%，與行業(yè)整體同比上漲趨勢相悖，主要受2018年4月高基數(shù)影響。

凈利潤率和ROE均回落，盈利能力有所承壓

已披露業(yè)績26家上市券商3月末凈資產(chǎn)合計11353億元，環(huán)比上升0.6%。其中，國君凈資產(chǎn)環(huán)比上升2.5%，主要系公司配售新H股募資約31.7億港元。26家券商平均凈利潤率為40%，較3月-10pct。4月平均凈資產(chǎn)收益率為0.54%，較3月水平-57bp（未年化）。大型券商中，海通系凈利潤率相對領(lǐng)先，為44%；廣發(fā)系ROE（未年化）指標(biāo)相對領(lǐng)先，為0.60%。

市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，重視優(yōu)質(zhì)券商投資機會

金融供給側(cè)改革優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，直接融資發(fā)展勢在必行?？苿?chuàng)板穩(wěn)步推進(jìn)，引領(lǐng)市場化改革，行業(yè)有望從β走向α。政策紅利密集為券商迎來發(fā)展歷史契機，長周期看好市場化改革紅利下行業(yè)前景。優(yōu)質(zhì)券商綜合優(yōu)勢顯著，有望把握轉(zhuǎn)型先機，推薦中信證券、國泰君安、招商證券。

風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。