2018年化工板塊營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤均高于A股整體，2019年一季度有所回落。我們共統(tǒng)計(jì)333家化工上市公司數(shù)據(jù)，2018年季度化工板塊盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，營業(yè)利潤和歸母凈利潤進(jìn)一步增長，2018年化工板塊收入同比增加19.2%，營業(yè)利潤同比增加17.1%，歸屬母公司股東的凈利潤同比增加19.8%，2018年化工板塊營業(yè)收入同比增速、營業(yè)利潤、歸母凈利潤增速均高于A股整體增速；2019年一季度化工板塊盈利能力有所減弱，營業(yè)收入同比增長12.0%，但營業(yè)利潤同比減少23.6%，歸屬母公司股東的凈利潤同比減少22.5%，除營業(yè)收入增速略高于A股整體增速外，營業(yè)利潤及歸母凈利潤均不及A股增長的趨勢。

2018年二級子行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤增速中化學(xué)原料子行業(yè)增速最高，塑料子行業(yè)增速最低呈負(fù)值；2019年一季度歸屬母公司股東凈利潤增速中僅有化學(xué)原料子行業(yè)保持正值，其余五個(gè)子行業(yè)全部為負(fù)。化工板塊6個(gè)二級子行業(yè)中，2018年化學(xué)原料子行業(yè)歸母凈利潤同比增長最高達(dá)78.7%，其次為橡膠和石油化工，歸母凈利潤分別同比增長71.9%和18.7%；2019年一季度化學(xué)原料子行業(yè)歸母凈利潤同比增長1.1%，其余全部呈現(xiàn)負(fù)增長，負(fù)增長最多為塑料子行業(yè)，達(dá)-61.2%。

子行業(yè)表現(xiàn)來看，2018年二級子行業(yè)中化學(xué)制品毛利率最高，毛利率為24.1%，同時(shí)也為凈利率最高，達(dá)8.0%；三級子行業(yè)中行業(yè)分化明顯，紡織化學(xué)用品毛利率和凈利率均最高，分別為42.0%和19.3%。2019年一季度二級子行業(yè)中化學(xué)制品仍為毛利率和凈利率最高，分別為23.0%和7.8%；三級子行業(yè)中，無機(jī)鹽毛利率最高，為39.0%；紡織化學(xué)用品凈利率最高，為21.2%。2018年二級子行業(yè)中，毛利率最高的是化學(xué)制品，毛利率為24.1%，毛利率最低的是化學(xué)纖維，毛利率僅為9.3%；凈利率最高的是化學(xué)制品為8.0%，凈利率最低的是石油化工，僅為2.9%。三級子行業(yè)中紡織化學(xué)用品毛利率最高，為42.0%，毛利率最低的是石油貿(mào)易，毛利率僅4.2%。毛利率高于30%的三級子行業(yè)還有無機(jī)鹽、鉀肥、農(nóng)藥、涂料油漆油墨制造、玻纖、其他橡膠制品；三級子行業(yè)中，凈利率最高的是紡織化學(xué)藥品為19.3%，后續(xù)分別是玻纖、聚氨酯、無機(jī)鹽、氟化工及制冷劑、其他橡膠制品。2019年一季度二級子行業(yè)中，毛利率最高的為化學(xué)制品，毛利率為23.0%，毛利率最低的是化學(xué)纖維，毛利率僅為8.8%；凈利率最高的是化學(xué)制品，為7.8%，最低的是石油化工，僅為2.6%。三級子行業(yè)中無機(jī)鹽毛利率最高，為39.0%；石油貿(mào)易毛利率最低，為4.7%。毛利率高于30%的三級子行業(yè)還有紡織化學(xué)用品、鉀肥、玻纖、其他橡膠制品。凈利率最高的是紡織化學(xué)用品，為21.2%，后續(xù)分別為無機(jī)鹽、其他橡膠制品、玻纖、聚氨酯。

2019年一季度化工板塊營業(yè)收入環(huán)比下降，利潤環(huán)比上升：2019年一季度化工板塊營業(yè)收入環(huán)比下降11.4%，營業(yè)利潤和歸屬母公司股東的凈利潤環(huán)比分別上升227.7%和230.0%。

2019年一季度三級子行業(yè)同比總體下降，環(huán)比總體上升，各行業(yè)繼續(xù)分化。2019年一季度，6個(gè)二級子行業(yè)化學(xué)纖維、化學(xué)制品、化學(xué)原料、塑料、橡膠和石油化工的歸母凈利潤，同比除化學(xué)原料實(shí)現(xiàn)正增長外均為負(fù)增長，環(huán)比雖均為正增長但呈現(xiàn)分化趨勢。三級子行業(yè)中，24個(gè)子行業(yè)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤環(huán)比增長，僅有14個(gè)子行業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤的同比增長。其中維綸子行業(yè)一季度同比增速116.7%，環(huán)比增速689.6%，磷肥子行業(yè)同比增速78.5%，環(huán)比增速116.4%，增幅均超過70%。2019年一季度歸母凈利潤環(huán)比大幅上漲的三級子行業(yè)有農(nóng)藥增長1379.3%，復(fù)合肥增長371.3%，石油加工增長282.6%，涂料油漆油墨制造增長274.2%，滌綸增長232.8%；環(huán)比下降的子行業(yè)有炭黑、粘膠、石油貿(mào)易、氮肥等，分別下降212.0%、114.2%、53.1%、35.7%。

2018年毛利率同比下降，2019年一季度毛利率環(huán)比上升：2018年化工板塊毛利率為17.73%，2017年為19.45%，2018年同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，低于2018年A股整體平均毛利率2.2個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度化工板塊毛利率為17.3%，環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于A股整體平均水平2.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018年三項(xiàng)費(fèi)率同比下降，2019年一季度三項(xiàng)費(fèi)率環(huán)比下降：2018年化工板塊三項(xiàng)費(fèi)率為6.2%，同比2017年三項(xiàng)費(fèi)率7.7%下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，低于2018年A股整體平均三項(xiàng)費(fèi)率6.2個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度化工板塊三項(xiàng)費(fèi)率為6.2%，環(huán)比2018年四季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于A股整體平均三項(xiàng)費(fèi)率6.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018年凈利率同比上升，2019年一季度凈利率環(huán)比上升：2018年化工板塊凈利率4.2%，同比2017年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，相較于2018年A股整體平均凈利率低4個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度化工板塊凈利率為3.9%，環(huán)比2018年四季度增長2.8個(gè)百分點(diǎn)，較2019年一季度A股整體平均凈利率低6個(gè)百分點(diǎn)。

2018年存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比略有上升,2019年一季度存貨周轉(zhuǎn)率同比略有上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比有所下降。2018年化工板塊存貨周轉(zhuǎn)率為9.6，較2017年上升0.8次，2018年化工板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為21.4次，較2017年上升0.9次；2019年一季度化工板塊存貨周轉(zhuǎn)率為2.1，同比2018年一季度上升0.1次；2019年一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.5，同比2018年一季度下降2.0次。

2018年?duì)I業(yè)收入同比增速超過35%、營業(yè)利潤和凈利潤增速同比超過40%：

石油化工：國際實(shí)業(yè)、廣匯能源、海越能源。

化學(xué)原料：湘潭電化、國瓷材料、金瑞礦業(yè)。

化學(xué)制品：魯西化工、雅克科技、華軟科技等。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材、華鼎股份。

塑料：*ST東南、國恩股份。

橡膠：震安科技。

2019年一季度營業(yè)收入同比增速超過35%、營業(yè)利潤和凈利潤增速同比超過40%：

化學(xué)原料：ST宜化、國瓷材料、ST南化。

化學(xué)制品：寶莫股份、康達(dá)新材、宏大爆破等。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材、華鼎股份。

塑料：國恩股份、道恩股份、杭州高新。

橡膠：三維股份。

2018年毛利率超過40%、凈利率超過20%的公司：

化學(xué)原料：國瓷材料、君正集團(tuán)。

化學(xué)制品：藏格控股、龍蟒佰利、國光股份等。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材。

橡膠：震安科技。

2019年一季度毛利率超過40%、凈利率超過20%的公司：

化學(xué)原料：云南能投、國瓷材料、君正集團(tuán)。

化學(xué)制品：藏格控股、龍蟒佰利、國光股份等。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材。

橡膠：震安科技。

2018年收入同比增速超過35%、營業(yè)利潤和凈利潤增速超過40%，同時(shí)毛利率超過40%、凈利率超過20%的公司：

化學(xué)原料：國瓷材料。

化學(xué)制品：建新股份、青松股份、藍(lán)曉科技。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材。

橡膠：震安科技。

2019年一季度收入同比增速超過35%、營業(yè)利潤和凈利潤增速超過40%，同時(shí)毛利率超過40%、凈利率超過20%的公司：

化學(xué)原料：國瓷材料。

化學(xué)制品：恩捷股份、藍(lán)曉科技。

化學(xué)纖維：光威復(fù)材。

我們看好環(huán)保、安監(jiān)趨嚴(yán)形勢下下化工行業(yè)整體提質(zhì)升級，雖然景氣度有所降低，但仍看好化工行業(yè)發(fā)展前景，給予“推薦”評級。根據(jù)2018年上市公司業(yè)績公告，2018年化工板塊前三季度整體盈利能力較強(qiáng)，但四季度呈現(xiàn)較大幅度下降趨勢，營業(yè)收入有所增長而營業(yè)利潤、歸母凈利潤均大幅下滑。行業(yè)于2019年一季度得到好轉(zhuǎn)，盡管營業(yè)收入環(huán)比略有下降，但營業(yè)利潤與歸母凈利潤環(huán)比大幅上升。后期考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)、國際原油價(jià)格中高位以及環(huán)保安監(jiān)高壓態(tài)勢的影響，化工子行業(yè)盈利能力將繼續(xù)分化；龍頭企業(yè)有望在此局面中鞏固競爭優(yōu)勢。從整個(gè)行業(yè)角度看，我們?nèi)匀豢春没ば袠I(yè)競爭格局演變、龍頭企業(yè)由大變強(qiáng)，給予化工行業(yè)“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策落地不及預(yù)期；同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；新興子行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。