吉祥航空(603885)

事件

吉祥航空披露一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入41.32億，同比增長14.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.00億，同比下降7.5%。

收益品質(zhì)有所提升，拉動收入平穩(wěn)增長

因B787寬體客機引進提高座位數(shù)量，一季度公司實現(xiàn)ASK99.7億，同比增長14.5%，實現(xiàn)RPK85.0億，同比增長14.1%，客座率85.2%，同比基本持平。公司收益品質(zhì)有所提升，單位RPK營業(yè)收入同比微升，但考慮到去年公司剝離租賃公司，收入口徑發(fā)生改變，可比口徑客收仍有一定程度升幅，拉動收入平穩(wěn)增長。

單位成本漲幅有所收窄

一季度我們測算公司航油成本略超10億元，單位ASK非油營業(yè)成本雖仍有6.5%的提升，但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明顯收窄。未來隨著B787執(zhí)飛國際線，日利用率明顯提升，單位非油成本壓力有望持續(xù)緩解。

費用水平略有上升，補貼有所下降

公司一季度銷售費用率3.85%，同比下降0.25pct，管理（含研發(fā)）費用率2.70%，同比微升0.07pct，財務(wù)費用方面，公司財務(wù)費用率1.90%，同比提高0.87pct，整體來看費用水平有所提升。補貼方面，公司一季度其他收益4521萬元，同比減少2700萬元。整體來看，因成本端仍處于陣痛期，看好后續(xù)成本壓力緩解后業(yè)績持續(xù)釋放。

投資建議

經(jīng)歷了2018年業(yè)務(wù)量增速的短暫放緩后，公司擬再度提高發(fā)展速度，計劃于2019-2021年分別引進13（退出4架）、20、20架飛機，有所加速。時刻方面，公司19年夏秋季時刻增量達到16.9%，基本與運力增速匹配，預(yù)計其運量或持續(xù)快速增長。目前B737MAX飛機全面停飛，后續(xù)供給缺口持續(xù)擴大，運價向上彈性醞釀，公司旗下飛機僅有一架涉事機型，停場增量成本較小，且隨著國際長航線的開辟，寬體機利用效率提升將有效緩解成本壓力，同時公司擬與東航交叉持股，整固上海市場，后續(xù)油價匯率同比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，持續(xù)看好公司業(yè)績前景，業(yè)績2019-2020年歸母凈利潤分別為15.3億、19.2億，維持“買入”評級。

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