投資摘要：

符合消費(fèi)者實(shí)際使用需求、性能與燃油車相仿的新能源車將是未來中國乘用車市場的主要增長點(diǎn)。2010年以來，中國新能源車市場經(jīng)歷了萌芽-政策強(qiáng)力拉動(dòng)-政策退坡的過程，未來2-3年內(nèi)主要增長驅(qū)動(dòng)力將從政策轉(zhuǎn)為市場。初期新能源車的指標(biāo)偏重于滿足補(bǔ)貼政策、綜合性能較差。未來幾年內(nèi)，與燃油車性能相近的新能源車將快速發(fā)展，屆時(shí)新能源車型較為缺乏的中高價(jià)位的A-B級車將被快速填滿。因此，外資品牌的新能源車的增速將快于自主品牌。

早期較高的電動(dòng)車補(bǔ)貼造就了自主品牌在中低檔次新能源車尤其是純電動(dòng)車領(lǐng)域的先發(fā)地位，未來一段時(shí)間內(nèi)自主品牌的優(yōu)勢將延續(xù)。隨著補(bǔ)貼在2020年底完全退出，這一級別的新能源車將展現(xiàn)較為開放的競爭格局，市場集中度將先縮小后增大。

中國企業(yè)在新能源車的上游領(lǐng)域，尤其是電池包、電池材料領(lǐng)域發(fā)展迅速，已經(jīng)占據(jù)了多數(shù)份額。未來隨著新能源車向中高端發(fā)展，高端電控、逆變器以及電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的市場將迅速擴(kuò)大。同時(shí)，在新能源車上相比燃油車價(jià)值量增長較大的輕量化、熱管理以及PCB零部件市場將迎來快速增長。

新能源車制造行業(yè)的主要壁壘包括國家批準(zhǔn)的“新能源車生產(chǎn)資質(zhì)”和豐富可靠的上游零部件配套資源。

外資品牌（除特斯拉）作為新能源車領(lǐng)域事實(shí)上的新進(jìn)入者，由于其普遍進(jìn)行了多年的技術(shù)儲備，未來1-2年扎堆在華投產(chǎn)新能源車將給自主品牌乘用車造成較大的沖擊。這種現(xiàn)象已經(jīng)從2018年下半年的混動(dòng)車市場開始出現(xiàn)，未來將在純電動(dòng)車市場上延續(xù)。上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)由于外資品牌銷量占比較大，在下一輪新能源車滲透的過程中會(huì)受益相對較多。

氫燃料電池是鋰電池未來的重要替代品，目前技術(shù)正在研發(fā)迭代。由于安全和效率等原因，在商用車上率先商業(yè)化運(yùn)行的概率較大。

未來國內(nèi)多數(shù)地區(qū)的新能源乘用車市場將逐漸轉(zhuǎn)向市場滲透模式，而限購省市的需求仍將以對限購措施的應(yīng)對為主要出發(fā)點(diǎn)。預(yù)計(jì)到2025年國內(nèi)新能源車的銷量達(dá)到800-1,200萬輛，市場份額30%-43%，2018-2025年間CAGR=35%~42%。

自主品牌新能源車短期內(nèi)在發(fā)達(dá)國家拓展的機(jī)會(huì)不大，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)者對新能源車的需求更加基于汽車本身的性質(zhì)，因此各車企在新能源領(lǐng)域的份額與在傳統(tǒng)燃油車相近，混動(dòng)車型的銷量占比比國內(nèi)更高。以燃油車建立品牌知名度和營銷網(wǎng)絡(luò)，在第三世界國家匹配當(dāng)?shù)匦履茉创龠M(jìn)政策逐步滲透的策略較為現(xiàn)實(shí)。