2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)披露完畢，食品飲料板塊中大眾消費(fèi)品整體表現(xiàn)穩(wěn)健，需求景氣依舊，其中調(diào)味品、乳制品收入增速表現(xiàn)最為搶眼，繼續(xù)保持雙位數(shù)較快增長(zhǎng)；盈利端情況來(lái)看，調(diào)味品繼續(xù)保持盈利能力的穩(wěn)步提升，乳制品行業(yè)在成本上漲的推動(dòng)下競(jìng)爭(zhēng)格局邊際改善、盈利能力逐漸企穩(wěn)，而肉制品在雙匯屠宰放量單位成本降低的帶動(dòng)下盈利能力有所提升，啤酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)提速、虧損明顯收窄。

乳制品： 收入維持高景氣，盈利能力逐漸企穩(wěn)。 2018Q4+19Q1 乳制品板塊實(shí)現(xiàn)收入 541.52億元，同比增長(zhǎng) 14.20%，主要得益于收入占比最高的伊利收入保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看優(yōu)化升級(jí)明顯，高端產(chǎn)品占比快速提升。盈利能力來(lái)看，2018Q4+19Q1 乳制品板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 38.37 億元，同比增長(zhǎng) 9.70%，增速仍慢于收入但已在環(huán)比改善，盡管原奶供給逐漸趨緊對(duì)下游乳企毛利率造成一定壓力，但一方面下游乳企通過(guò)加快結(jié)構(gòu)升級(jí)積極應(yīng)對(duì)，另一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也隨之邊際改善，毛銷(xiāo)差環(huán)比上升，行業(yè)龍頭盈利能力逐漸企穩(wěn)。

調(diào)味品：收入保持快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。 2018Q4+19Q1 調(diào)味品板塊共實(shí)現(xiàn)收入154.99 億元，同比增長(zhǎng) 13.44%，較去年同比提升 1.33pct，在提價(jià)紅利消失后仍得以進(jìn)一步加速，行業(yè)景氣仍然維持在較高水平且市場(chǎng)份額加速向龍頭集中。利潤(rùn)端來(lái)看，由于提價(jià)紅利消失利潤(rùn)增速較同期有所放緩，但仍然快于收入，盈利能力繼續(xù)保持穩(wěn)步提升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)的不斷擴(kuò)大。

肉制品：收入增長(zhǎng)有所放緩，盈利改善更顯著。 18Q4+19Q1 肉制品板塊實(shí)現(xiàn)收入 467.03億元，同比增長(zhǎng) 3.15%，增速同比下降 2.26pct，主要系行業(yè)龍頭雙匯屠宰收入的同比下滑影響；肉制品板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 30.43 億元，同比增長(zhǎng) 15.19%，增速同比提升 3.46pct，也是得益于雙匯屠宰業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅提升。

食品綜合：高景氣、格局穩(wěn)定的子行業(yè)龍頭表現(xiàn)更突出。 收入端來(lái)看，湯臣倍健受益大單品戰(zhàn)略的成效和并表 LSG，表現(xiàn)最為亮眼；利潤(rùn)端來(lái)看，進(jìn)行直接提價(jià)且傳導(dǎo)順利的洽洽食品表現(xiàn)突出，18Q4 和 19Q1 歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了 30%以上的快速增長(zhǎng)。

啤酒：收入增長(zhǎng)加速，盈利能力持續(xù)提升。 啤酒板塊 18 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 783.5 億元，同比增長(zhǎng) 5.7%，增長(zhǎng)提速 4.3pct，主由噸酒價(jià)格提升貢獻(xiàn)。 18Q4+19Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入184.0 億元，同比增長(zhǎng) 7.5%；利潤(rùn)端， 18 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 33.5 億元，同比增長(zhǎng) 7.6%，18Q4+19Q1 實(shí)現(xiàn)減虧，凈利率 18 年為 4.3%，同比提升 0.1pct，盈利能力穩(wěn)步提升。

軟飲料：分化明顯，受新品表現(xiàn)影響較大。 分化明顯，受新品表現(xiàn)影響較大。香飄飄受益于新品果汁茶的持續(xù)放量，收入利潤(rùn)均表現(xiàn)搶眼；養(yǎng)元飲品收入端仍承壓；承德露露和百潤(rùn)股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大。

投資建議：立足格局，把握一線龍頭，布局中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。 重點(diǎn)推薦一線龍頭伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新、海天味業(yè)，其中伊利收入端成長(zhǎng)確定性高，利潤(rùn)端有望受益于成本上漲帶來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，中炬在寶能入主機(jī)制變化后有望開(kāi)啟加速成長(zhǎng)之路，同時(shí)推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、品類(lèi)擴(kuò)張空間可觀的細(xì)分龍頭涪陵榨菜、洽洽食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化