新簽訂單增速一季度下滑較多，十三五規(guī)劃收官期增速或有所下滑

報(bào)告將范圍拓展至建筑行業(yè)內(nèi)包含設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的建筑央企（5家）、地方國(guó)企（2家）及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收4%以上的裝飾板塊公司（6家）的設(shè)計(jì)分部業(yè)務(wù)，加上設(shè)計(jì)板塊本身包含上市公司15家，分析范圍涵蓋28家建筑企業(yè)。分析范圍內(nèi)公布訂單數(shù)據(jù)的公司18年共新簽訂單約1286億，同比增長(zhǎng)近20%，或受國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度推動(dòng)。19年第一季度共新簽訂單約276億，同比下降約18%，由于行業(yè)訂單增速高值一般位于上半年、五年規(guī)劃末兩年訂單或有所減少，19年行業(yè)訂單或存在下行趨勢(shì)。

營(yíng)收增速較快，集中度提升，維持高增長(zhǎng)可能要調(diào)配更多的資源

18年行業(yè)營(yíng)收增速超17%，同比上升3個(gè)百分點(diǎn)左右（考慮其他公司設(shè)計(jì)分部）?；ㄔO(shè)計(jì)公司和房建設(shè)計(jì)公司營(yíng)收增速都較快，建筑央企設(shè)計(jì)分部18年整體表現(xiàn)良好或由于發(fā)改委批復(fù)的大型項(xiàng)目多由他們承接。房建公司體量普遍較小，并購(gòu)對(duì)公司影響較大，另外2018年房地產(chǎn)市場(chǎng)搶開盤也間接加快了收入結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度。中設(shè)集團(tuán)等多家公司設(shè)定19年?duì)I收目標(biāo)同增10%-40%，預(yù)計(jì)19年行業(yè)營(yíng)收或維持高速增長(zhǎng)，但可能需要調(diào)配更多資源甚至再次并購(gòu)才能達(dá)成。

毛利率基本平穩(wěn)，整體或受EPC低毛利率拖累

18年設(shè)計(jì)行業(yè)毛利率約32%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。因體制與管理機(jī)制不同，央企國(guó)企效率低于民營(yíng)企業(yè)而致民企毛利率相對(duì)較高。房建設(shè)計(jì)毛利率普遍高于基建設(shè)計(jì)，或因房建設(shè)計(jì)圖更精細(xì)復(fù)雜，注重追求美學(xué)。19年第一季度行業(yè)毛利率約31%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)。雖然設(shè)計(jì)及EPC業(yè)務(wù)毛利率都有望提升，但EPC業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，EPC業(yè)務(wù)占比提升或拖累整體毛利率。每個(gè)公司不同的戰(zhàn)略選擇或?qū)Q定毛利率的不同走向。

期間費(fèi)用率略有上升，研發(fā)投入増勢(shì)顯著

設(shè)計(jì)行業(yè)18年期間費(fèi)用率約為17%，同比上升近0.5個(gè)百分點(diǎn)，或由于行業(yè)內(nèi)公司規(guī)模不斷擴(kuò)大開始存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。設(shè)計(jì)行業(yè)18年研發(fā)費(fèi)用率近4%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了設(shè)計(jì)板塊公司注重研發(fā)創(chuàng)新投入的趨勢(shì)。行業(yè)研發(fā)投入的方向主要在于信息化、大數(shù)據(jù)、智能建筑及建筑專業(yè)技術(shù)等。設(shè)計(jì)板塊個(gè)股中設(shè)研院、華建集團(tuán)、設(shè)計(jì)總院2018年研發(fā)費(fèi)用率提升最高，分別同比上升1.6、1、0.85個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升部分接近央企水平，收付現(xiàn)比基本穩(wěn)定

18年設(shè)計(jì)行業(yè)資產(chǎn)減值損失/收入超4%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著資金面寬松，宏觀融資環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，項(xiàng)目落地有望提速，預(yù)計(jì)資產(chǎn)減值損失在19年或會(huì)有所好轉(zhuǎn)。設(shè)計(jì)行業(yè)18年凈利率近11%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2018年歸母凈利潤(rùn)增速約26%，同比下降10個(gè)百分點(diǎn)，或由于2017年業(yè)內(nèi)并購(gòu)較多致合并范圍擴(kuò)大，而2018年行業(yè)并購(gòu)較少。

行業(yè)18年資產(chǎn)負(fù)債率近53%，同比上升超2個(gè)百分點(diǎn)；央企設(shè)計(jì)院資產(chǎn)負(fù)債率普遍60%左右，部分上市設(shè)計(jì)院已接近這一區(qū)間，加杠桿空間受限。收現(xiàn)比同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比同比上升0.03個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額有所下降。

投資建議

2018年行業(yè)新簽訂單增速近20%，集中度持續(xù)提升；營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)依然維持較高增速；上市設(shè)計(jì)院仍有一定加杠桿的空間。但我們也需看到行業(yè)層面訂單增速進(jìn)入下滑期、行業(yè)整體毛利率或受EPC業(yè)務(wù)拖累、部分公司資產(chǎn)負(fù)債率超60%。我們認(rèn)為，大部分上市公司達(dá)到今年中高速的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃不是問題，但在過程中可能會(huì)更加考驗(yàn)管理層的資源調(diào)配能力甚至資本運(yùn)作能力。綜上，我們維持“強(qiáng)大于市”評(píng)級(jí)。維持蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、杰恩設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院等公司的“買入”評(píng)級(jí)，中設(shè)股份的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速下行，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期