本期投資提示：

經(jīng)歷了 2018 年的盤整，進(jìn)入 19 年物價及社零消費同比、環(huán)比均出現(xiàn)向好趨勢。 受食品價格波動影響，19 年初 CPI 較去年四季度大幅反彈，2019 年 1-3 月份 CPI 分別同比增長 1.7%、 1.5%、 2.3%，與去年同期的 1.5%、 2.9%、 2.1%。社零增速進(jìn)入 19 年后同比回升企穩(wěn)、環(huán)比逐季改善，化妝品品類同比改善幅度明顯。 2018 年 12 月及 2019 年 Q1 社零增速分別為 8.2%、 8.2%、 8.7%，同比下滑1.2pct、 1.5pct、 1.4pct。其中屬于可選品類的化妝品品類去年四季度觸底后大幅反彈，1-2、 3 月同比增幅分別為 8.9%、 14.4%。

18 年行業(yè)筑底后 19 年行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。 18 年行業(yè)營收增速保持正增長，同時受益蘇寧易購出售阿里股權(quán)收益，行業(yè)整體盈利實現(xiàn) 27%的增長。具體到 6 個子行業(yè)表現(xiàn)：超市行業(yè)，18 年營收同比增長 10.0%，凈利潤同比增長 27.2%，板塊整體維持高增態(tài)勢；百貨行業(yè)，18 年營收同比下滑 4.7%，凈利潤同比下滑 8.4%；多業(yè)態(tài)行業(yè)，18 年營收同比增長 5.0%，凈利潤同比增長 3.1%；黃金珠寶行業(yè)，18 年營收同比增長 8.6%，凈利潤同比下滑 92.6%；專業(yè)連鎖行業(yè)（剔除蘇寧易購）18 年營收同比增長 2.1%，凈利潤同比下滑 172.7%；專業(yè)市場行業(yè)，18 年營收同比增長 13.4%，凈利潤同比增長 33.4%。

零售行業(yè) Q1 子行業(yè)表現(xiàn)分化，超市板塊受益永輝業(yè)績改善，百貨受累去年同期高基數(shù)。 具體看 6 個子行業(yè)表現(xiàn)：超市行業(yè)，一季度營收同比增長 9.4%，凈利潤同比增長 36.1%，板塊整體維持高增長態(tài)勢；百貨行業(yè)，一季度營收同比下滑 7.0%，凈利潤同比下滑 12.5%；多業(yè)態(tài)行業(yè)，一季度營收同比增長 1.1%，凈利潤同比下滑 5.9%；黃金珠寶行業(yè)，一季度營收同比下滑 11.3%，凈利潤同比下滑78.7%；專業(yè)連鎖行業(yè)（剔除蘇寧易購）一季度營收同比下滑 22.3%，凈利潤同比下滑 74.9%；專業(yè)市場行業(yè)，一季度營收同比增長 18.0%，凈利潤同比增長 11.5%。

重點公司：永輝超市 18 年營收 705.17 億，同比 20.35%，凈利潤 14.80 億，同比-18.52%。剔除股權(quán)激勵費用及云創(chuàng)虧損影響，云超凈利潤增速 21.14%；蘇寧易購 18年營收 2449.57 億，同比 30.35%，凈利潤 133.28 億，同比 216.38%，主要得益于出售阿里股權(quán)所獲投資收益；王府井 18 年營收 267.11億，同比2.38%。凈利潤12.01億，同比66.95%。剔除財務(wù)費用影響歸母凈利潤11.13億，同比44.98%，百貨和奧萊業(yè)態(tài)盈利能力穩(wěn)健，強(qiáng)化運營管控致費用率下降；天虹股份 18 年營收 191.38 億元，同比3.25%（其中零售業(yè)務(wù)同比 3.79%），凈利潤 9.04 億元，同比 25.92%，虧損店數(shù)量的減少和次新店的成熟優(yōu)化公司盈利表現(xiàn)；家家悅 18 年營收 127.31 億元，同比 12.36%；凈利潤 4.30 億元，同比38.35%；周大生 18 年營收 48.7 億元，同比 28.0%；凈利潤 8.1 億元，同比 36.2%，加盟商加盟意愿高漲，展店提速戰(zhàn)略實施順利。

2019 年投資建議： 消費是經(jīng)濟(jì)增長的第一驅(qū)動力，多重利好因素下，堅定看好消費復(fù)蘇。 當(dāng)前時點，個稅政策已全面落地，居民實際收入提升，增值稅稅率下調(diào)等減稅降費措施將全面降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，零售行業(yè)部分企業(yè)已迅速做出營銷反饋，力圖通過降價吸引消費者到店。我們認(rèn)為，消費增速企穩(wěn)和消費升級并存、必需消費和非必需消費增速將隨著消費者情緒回歸理性而同步回升，我們對未來消費趨勢保持樂觀態(tài)度，全面堅定看好消費復(fù)蘇。建議重點關(guān)注全國超市龍頭、具備生鮮壁壘的永輝超市；區(qū)域生鮮龍頭、具備物流優(yōu)勢和機(jī)制優(yōu)勢的家家悅；智慧零售賦能、線上線下深度融合的蘇寧易購；國改持續(xù)深化的重慶百貨，受益可選消費復(fù)蘇的王府井、天虹股份；享受婚慶人口紅利，深耕三至五線市場的周大生。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期：刺激消費的政策延遲出臺，或消費刺激效果不達(dá)預(yù)期；終端需求下降：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民收入增速放緩，居民消費意愿下降。