單季收入增速環(huán)比持續(xù)提升，多數(shù)子行業(yè)收入增長回暖

2018年，食品飲料行業(yè)（CS）完成營業(yè)收入6592.64億元（+15.32%）；歸母凈利潤1061.88億元（+25.21%）。1Q19，食品飲料行業(yè)（CS）完成營業(yè)收入1996.54億元（+14.83%）；歸母凈利潤400.61億元（+21.96%）。其中，4Q18單季度板塊營業(yè)收入同比增長12.13%，環(huán)比提升3.27pct；1Q19板塊營業(yè)收入同比增長13.21%，環(huán)比提升1.08pct。

1Q19，白酒、乳制品與其他飲料延續(xù)了兩位數(shù)的收入增長；僅其他食品與黃酒兩個子行業(yè)的扣非凈利潤仍有負(fù)增長，葡萄酒實(shí)現(xiàn)微增，而其他板塊的扣非凈利潤均保持兩位數(shù)以上的單季度增速。

白酒板塊延續(xù)高增長，高端白酒盈利能力持續(xù)提升

白酒板塊恢復(fù)高增長，盈利能力持續(xù)強(qiáng)化，頭部酒企優(yōu)勢顯著。茅臺營收恢復(fù)高增速，白酒企業(yè)迎來開門紅，扭轉(zhuǎn)了市場對行業(yè)可能出現(xiàn)下行的悲觀預(yù)期。行業(yè)市場份額向頭部酒企集中，高端白酒企業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，毛利率與凈利率進(jìn)一步提升，收入占行業(yè)總收入比重小幅增加。次高端與大眾白酒收入與利潤份額降低，整體利潤率同比略有下滑。

進(jìn)一步細(xì)分，次高端品牌與大眾白酒的頭部酒企在各自領(lǐng)域內(nèi)也有較快增長，如山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)等。未來，高端白酒仍然保有量價齊升空間，而整個次高端白酒市場規(guī)模將隨之從百億級別提升到千億級別，留給地方龍頭酒企的市場空間提升。

大眾消費(fèi)品：龍頭企業(yè)增長穩(wěn)健

收入體量居前的龍頭公司在高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)較快增長，如海天味業(yè)、伊利股份和青島啤酒等。調(diào)味品行業(yè)競爭格局一超多強(qiáng)，海天是全國化布局最好的龍頭企業(yè)；乳制品行業(yè)雙寡頭份額提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體上移；啤酒行業(yè)在去產(chǎn)能環(huán)境下，供需與競爭格局得到改善。這些企業(yè)所處行業(yè)規(guī)模體量較大，龍頭企業(yè)未來將持續(xù)受益于行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化。

我們曾在2019年年度策略中提到關(guān)注產(chǎn)品線的拓展與跨賽道發(fā)展所帶來的邊際改善。一季報中，一些細(xì)分賽道的龍頭公司也正受益于行業(yè)增長與份額提升的雙重紅利，如絕味食品、安井食品、香飄飄等。

投資建議

我們建議從核心資產(chǎn)標(biāo)的，細(xì)分領(lǐng)域有明顯邊際增長兩方面入手，推薦：核心資產(chǎn)標(biāo)的——貴州茅臺、五糧液、伊利股份、海天味業(yè)、青島啤酒；邊際增長——山西汾酒、今世緣、絕味食品、安井食品等。

風(fēng)險提示

食品安全風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動，消費(fèi)增長放緩；行業(yè)政策風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；市場波動風(fēng)險。