上市險(xiǎn)企一季報(bào)整體表現(xiàn)靚麗：一季報(bào)亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在：1）上市險(xiǎn)企整體新單及價(jià)值表現(xiàn)亮眼；2）受益于權(quán)益市場(chǎng)積極向好，投資彈性凸顯，利潤(rùn)表現(xiàn)出色；3）由于利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)及權(quán)益資產(chǎn)浮盈，凈資產(chǎn)增速超預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值有望高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)19年全年上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速在18%以上；4）產(chǎn)險(xiǎn)方面非車業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，監(jiān)管紅利體現(xiàn)，手續(xù)費(fèi)下降明顯，所得稅增提影響逐步消除。與此同時(shí)各家開門紅策略也逐步分化：國(guó)壽特定保障業(yè)務(wù)保持較快增速，一季度價(jià)值率預(yù)計(jì)提升明顯；太保相對(duì)穩(wěn)健，受開門紅啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)及代理人清虛影響，新單增速表現(xiàn)略低于同業(yè)；新華負(fù)債端表現(xiàn)亮眼，“以附促主”效果良好。

后期部分?jǐn)?shù)據(jù)仍需持續(xù)觀察：主要包括：1）由于代理人長(zhǎng)期高增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性，而產(chǎn)能提升是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，Q1除國(guó)壽外其余上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量因清虛有所脫落，各家代理人策略方面也有所差異，后期能否穩(wěn)量提質(zhì)成為關(guān)鍵；2）代理人基礎(chǔ)之上關(guān)注新單及價(jià)值改善的延續(xù)性，考慮當(dāng)前代理人情況及新單基數(shù)，我們認(rèn)為國(guó)壽及太保二季度新單改善壓力相對(duì)較?。?）隨著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇以及賠付支出的增長(zhǎng)，價(jià)值率能否維持相對(duì)高位同樣值得長(zhǎng)期關(guān)注。

行業(yè)向好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并未改變：19年以來(lái)行業(yè)保費(fèi)增速顯著回暖，同時(shí)對(duì)保障的需求旺盛，奠定了在未來(lái)較長(zhǎng)周期保險(xiǎn)行業(yè)仍然能夠維持相對(duì)景氣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。此外二季度展望我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏好，寬松預(yù)期明顯減弱，而對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)一步抬升，預(yù)期長(zhǎng)端利率在二季度后期仍然會(huì)有持續(xù)上行的動(dòng)力，進(jìn)一步支撐保險(xiǎn)股估值的修復(fù)。

投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前保險(xiǎn)股仍然具備相對(duì)配置價(jià)值。雖然短期看二季度新單改善趨勢(shì)以及代理人情況仍然有待觀察，但是：1）投資端看，18年Q2權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，上證、深證指數(shù)分別下降10.4%、13.7%，今年同期仍然具備一定空間；同時(shí)利率趨勢(shì)向好，有助于險(xiǎn)企估值提升和固收類資產(chǎn)配置；2）負(fù)債端看，上市險(xiǎn)企一季報(bào)整體表現(xiàn)出色，公司間雖有所分化但整體保障空間仍然較大，行業(yè)健康險(xiǎn)保持高增長(zhǎng)，且上市險(xiǎn)企有進(jìn)一步增員的動(dòng)力，有助于新單的持續(xù)改善。當(dāng)前國(guó)壽、太保及新華對(duì)應(yīng)18年P(guān)/EV分別為0.98倍、0.93倍、0.94倍，2019E的P/EV預(yù)計(jì)在0.77-0.83倍之間，處于較低水平。我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且二季度新單壓力更小的中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)市場(chǎng)下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)股具備較高的貝塔屬性，長(zhǎng)期看股價(jià)與大盤走勢(shì)呈現(xiàn)較大的相關(guān)性。如果股市系統(tǒng)性下跌，可能會(huì)對(duì)股價(jià)造成負(fù)面影響。

2)代理人增員及新單改善情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)如果上市險(xiǎn)企代理人出現(xiàn)較為明顯的脫落，或者新單未能延續(xù)持續(xù)改善的趨勢(shì)，可能會(huì)對(duì)股價(jià)造成負(fù)面影響。

3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)如行業(yè)對(duì)保障類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)影響上市險(xiǎn)企的價(jià)值率進(jìn)而影響新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)股價(jià)造成負(fù)面影響。