一周主要回顧與展望：上周兩個交易日中休閑服務板塊表現弱于市場。休閑服務指數下跌1.05%，相對滬深300指數下跌1.66%，在申萬一級行業(yè)里排名第13位。上周銀行板塊領漲，食品飲料和家電同樣漲幅較高，而TMT則跌幅領先。板塊內漲幅較高個股普遍為一季報業(yè)績增速較高的個股。5月1日中免旗下青島與廈門市內免稅店開業(yè)，服務人群主要為境外游客，盡管預計體量不大，但后續(xù)市內店牌照若可放開，則銷售額將有顯著增長。

本周核心觀點：酒店一季報普遍經營數據承壓，利潤增速有所下降。首旅酒店總店數據RevPAR經濟型/中高端下滑2.3%/8%；同店數據RevPAR經濟型/中高端下滑2.4%/6.8%，下滑加速但其中入住率降幅收窄。我們認為3、4月份為中周期最差的位置，STR數據也顯示3月份繼續(xù)下探，但伴隨經濟數據好轉，仍舊預期6、7月份數據企穩(wěn)修。4月制造業(yè)PMI為50.1，環(huán)比回落0.4pct；非制造業(yè)PMI為54.3，環(huán)比回落0.3pct。其中小型企業(yè)的PMI為49.8%，環(huán)比提升0.7pct，考慮到大部分商旅需求來自于中小企業(yè)，我們認為不應對小幅環(huán)比過于悲觀。報告提及住宿等行業(yè)商務活動指數上升，景氣度提升。我們認為相關行業(yè)聯(lián)動已經顯現。特別是住宿業(yè)3月收縮，4月已積極回暖。華住酒店與首旅酒店Pipeline的數量和結構預期均有顯著提升，因此我們認為行業(yè)復蘇時市長率的提升同樣重要。

上周公司&行業(yè)追蹤：1.國旅聯(lián)合:2018年實現營收2.75億元（-4.29%），歸母凈利潤-8359.06萬元（-358.74%）。2019年第一季度營收5292.94萬元（-38.86%），歸母凈利潤-404.24萬元（-391.06%）。2.三湘印象：2018年實現營收16.33億元（-33.99%），歸母凈利潤-4.56億元（-271.85%）。2019年第一季度實現營收13.05億元（+649.04%），歸母凈利潤3.81億元（+579.16%）。3.首旅酒店：2019年第一季度實現營收19.44億元（+0.99%），歸母凈利潤7395.68萬元（-1.90%）。4.嶺南控股：2019年第一季度實現營收18.18億元（+13.71%），實現歸母凈利潤1.12億元（+192.64%）。5.凱撒旅游：2019年第一季度實現營收18.06億元（+0.41%），歸屬股東凈利潤3023.30萬元（+8.41%）。6.攜程與開元酒店集團就酒店智能化等領域達成深度合作。7.400多億債務將到期，海航航空16億美元出售重要子公司瑞士航食。8.外國人144小時過境免簽，廣東旅游業(yè)迎利好。9.中免集團旗下青島、廈門市內免稅店雙店齊開。10.深圳免稅集團喜獲全國首家郵輪港1700平方米進境免稅店經營權。

盈利預測與投資建議：PMI數據及社融情況使得市場對宏觀環(huán)境看法發(fā)生轉變，尤其對于下半年企業(yè)盈利的改善有所預期。因此我們認為當前階段對于周期彈性較大的酒店以及具備成長性邏輯的人造景區(qū)會有明顯的超額收益，但由于經營指標暫未看到復蘇趨勢，因此低估值個股修復能力預計更強。推薦組合：天目湖、首旅酒店、中國國旅。