司爾特(002538)

2019Q1 業(yè)績穩(wěn)健

公司發(fā)布 2019Q1 財報，實現(xiàn)營收 5.18 億元，同比增長 7.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.43 億元，同比增長 4.23%，每股收益為 0.06 元， Q1 是公司全年淡季，在下游需求整體疲軟的情況下，業(yè)績穩(wěn)健。費用方面，銷售費用 2873萬元，下降 132 萬元；管理費用 2375 萬元，增加 291 萬元；財務(wù)費用 552萬元，基本持平；研發(fā)費用增加約 1000 萬元至 1677 萬元；合計費用率提升 1.35PCT 至 14.43%。 綜合毛利率提升 0.97PCT 至 24.69%，凈利率 8.65%，與去年同期基本持平。存貨 10.5 億元，相比 2018 年末 8.3 億庫存繼續(xù)增加，我們預(yù)計庫存中原材料磷礦石占比較高，在磷礦石價格趨勢向上的情況下， 較高的磷礦石庫存有望鎖定磷酸一銨盈利能力。

馬尾山硫鐵礦投產(chǎn)有望大幅增厚業(yè)績

公司公告其馬尾山硫鐵礦一期工程各項手續(xù)齊全，近期將轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)階段；礦山配套 38 萬噸/年硫多金屬礦選廠已通過驗收。礦山按設(shè)計要求布置的兩個首采采場已揭露礦石品質(zhì)超預(yù)期，下一步將沿礦體傾向與走向繼續(xù)追索并布置三個新的采區(qū)。 硫鐵礦為公司主要原材料之一，該項目順利投產(chǎn)后預(yù)計將減少硫鐵礦和硫酸的外部采購量，降低采購成本；同時馬尾山硫鐵礦伴生礦的開采將逐步提升公司的盈利能力，有望大幅增厚業(yè)績， 將成為公司 2019 年業(yè)績重要增長點。

司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢下業(yè)績持續(xù)增長

隨著國家供給側(cè)改革，加上環(huán)保去產(chǎn)能， 單質(zhì)肥供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游重資產(chǎn)的尿素、磷肥及鉀肥轉(zhuǎn)移； 同時在下游農(nóng)產(chǎn)品價格弱復(fù)蘇的大背景下，具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的公司， 其產(chǎn)品性價比高，在終端競爭較為激烈的情況下具備更強(qiáng)的競爭力。司爾特?fù)碛辛蜩F礦-硫酸-磷酸-磷酸一銨-復(fù)合肥完整的產(chǎn)業(yè)鏈， 成本優(yōu)勢凸顯。依托于復(fù)合肥上游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在老牌競爭對手業(yè)績持續(xù)下滑的情況下，公司業(yè)績實現(xiàn)了持續(xù)增長。此外公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，并將建設(shè)年產(chǎn) 65 萬噸新型肥料和 40 萬噸土壤調(diào)理劑項目，可持續(xù)增長將獲新動力。

盈利預(yù)測及投資建議： 憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，隨著可轉(zhuǎn)債項目的建設(shè)和硫鐵礦投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)成長。 我們預(yù)計公司 2019-2020 年凈利潤為4.27/5.15 億元（原值為 4.27/5.43 億元，考慮到復(fù)合肥需求復(fù)蘇低于預(yù)期，略微下調(diào) 2020 年盈利預(yù)測） ，現(xiàn)價對應(yīng) PE 為 9.7 倍， 維持買入評級。

風(fēng)險提示： 復(fù)合肥需求繼續(xù)低迷；磷礦石及磷肥去產(chǎn)能低于預(yù)期；硫鐵礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期