長(zhǎng)川科技(300604)

業(yè)績(jī)低于預(yù)期，費(fèi)用高增壓制凈利率： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)和 2019 年第一季度報(bào)告。 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.16 億元， 同比增長(zhǎng) 20.2%；歸母凈利潤(rùn) 0.36 億元， 同比下滑 27.4%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 凈利潤(rùn)增速下滑主要是因?yàn)椋海?） 限制性股票股份支付費(fèi)用同比增加 826.1%至 2627 萬(wàn)元。（2）公司加大研發(fā)投入，2018年研發(fā)費(fèi)用6171萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例的28.6%，同比增長(zhǎng) 67.4%。 2018 年公司期間費(fèi)用率為 50.7%，同比增長(zhǎng) 12.6pct，其中銷售費(fèi)用率為 14.4%，同比增長(zhǎng) 4.1pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為 38.0%，同比增長(zhǎng) 8.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.67%，同比增長(zhǎng) 0.2pct。期間費(fèi)用率高增導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。 分產(chǎn)品來看，測(cè)試機(jī)/分選機(jī)/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8639/11754/1220 萬(wàn)元，占比為 40.0%/54.4%/5.6%。 受半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)及研發(fā)投入和股份支付費(fèi)用增加影響， 2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.43億元，同比下降 6.1%；歸母凈利潤(rùn) 48 萬(wàn)元，同比下滑 93.6%。

高研發(fā)投入持續(xù)拓寬產(chǎn)品深度和寬度： 2018 年公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入達(dá) 6171萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例的 28.6%，同比增長(zhǎng) 67.4%。 公司共有專利 105 項(xiàng)（包括實(shí)用新型），軟著 43 項(xiàng)。測(cè)試系統(tǒng)方面，公司研發(fā)出具備 100Mhz數(shù)字測(cè)試能力的第二代數(shù)模混合測(cè)試系統(tǒng) CTA8290D， 在測(cè)試速度、并測(cè)效率及地線干擾等方面都有了明顯的改進(jìn)提升。 分選系統(tǒng)領(lǐng)域， C9D、 C6等系列產(chǎn)品性能持續(xù)提升； 成功開發(fā)我國(guó)首臺(tái)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全自動(dòng)超精密 12 寸晶圓探針臺(tái)； 模組自動(dòng)化測(cè)試裝備成功批量導(dǎo)入國(guó)內(nèi)主流模組制造廠商。

收購(gòu) STI 進(jìn)一步完善產(chǎn)品線，有望帶來協(xié)同效應(yīng)： STI 是研發(fā)和生產(chǎn)為芯片以及 wafer 提供光學(xué)檢測(cè)、分選、編帶等功能的集成電路封裝檢測(cè)設(shè)備商。 2D/3D 高精度光學(xué)檢測(cè)技術(shù)（AOI）是 STI 的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 收購(gòu)?fù)瓿珊螅?公司產(chǎn)品將由半導(dǎo)體后道測(cè)試使用的測(cè)試機(jī)和分選機(jī)拓展到前道測(cè)試使用的光學(xué)檢測(cè)機(jī)，打通半導(dǎo)體測(cè)試全產(chǎn)業(yè)鏈。 STI 產(chǎn)品的下游客戶包括德州儀器、美光、意法半導(dǎo)體、三星等大型半導(dǎo)體生產(chǎn)公司及日月光、安靠技術(shù)等世界一流的半導(dǎo)體封裝和測(cè)試外包服務(wù)商，具備領(lǐng)先的客戶優(yōu)勢(shì)。目前，公司已成功開拓臺(tái)灣市場(chǎng)和東南亞市場(chǎng)，協(xié)同效應(yīng)初顯。未來公司將進(jìn)一步整合銷售渠道，加強(qiáng) STI 對(duì)中國(guó)本土市場(chǎng)的拓展。

投資建議： 我們預(yù)測(cè) 2019-2021 年公司的 EPS 分別為 0.7 元、 0.9 元和 1.2元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 44 倍、 33 倍和 27 倍。維持“ 強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 晶圓廠擴(kuò)張計(jì)劃不及預(yù)期； 新品研發(fā)不及預(yù)期； 市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；外延并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。