東方財(cái)富(300059)

東方財(cái)富2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.27億元，同比增長(zhǎng)12.62%，環(huán)比增長(zhǎng)24.4%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)28.14%，環(huán)比增長(zhǎng)144.4%；扣非后凈利潤(rùn)3.75億元，同比增長(zhǎng)28.67%，環(huán)比增長(zhǎng)140.9%，業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期，接近預(yù)告上限。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是受益于證券業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，但基金代銷業(yè)務(wù)同比一定幅度下降。

市場(chǎng)回暖下經(jīng)紀(jì)和兩融市占繼續(xù)提升，帶動(dòng)?xùn)|財(cái)證券業(yè)務(wù)季度收入新高。2019年Q1證券市場(chǎng)回暖，A股交易量達(dá)到33.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)86%，日均交易量為5,852億元，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比增長(zhǎng)92%，為2016年以來(lái)最高值；兩市投資者數(shù)量達(dá)到1.51億，季度新增投資者404.5萬(wàn)，同比增加15%，環(huán)比增加44%，新增規(guī)模為最近6個(gè)季度最高；截至1Q19末，市場(chǎng)兩融余額為9,222億元，相比18年末增加22%，相比去年同期減少8%，同比降幅持續(xù)收窄。而東財(cái)證券業(yè)務(wù)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，1Q19實(shí)現(xiàn)證券業(yè)務(wù)收入約6.06億元，同比增長(zhǎng)32.9%，環(huán)比增長(zhǎng)31.5%，已達(dá)到18年全年的33%。其中，1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為4.37億元，同比增長(zhǎng)43.1%，環(huán)比增長(zhǎng)37.7%；截至1Q19末的代理買賣證券款相較去年同期增長(zhǎng)60%，相較去年末增長(zhǎng)90%，體現(xiàn)東財(cái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)提升；2）融資融券業(yè)務(wù)為主的利息凈收入為1.68億元，同比增長(zhǎng)12.1%，環(huán)比增長(zhǎng)17.7%；截至1Q19末的融出資金相比18年末增加40.7%，相比去年同期增加14.2%，增速大幅領(lǐng)先于行業(yè)。

基金銷售受市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)因素影響同比承壓，但環(huán)比已觸底反彈。2019Q1市場(chǎng)新發(fā)基金規(guī)模萎縮，同比減少21%，環(huán)比減少11%；基金投資者活躍度同比下降明顯，天天基金1Q19日均活躍用戶數(shù)為125.7萬(wàn)，同比減少27%，但相比2H18增加4%已有回暖跡象。公司基金代銷業(yè)務(wù)同比繼續(xù)下滑，但環(huán)比觸底反彈，1Q19基金銷售額達(dá)到1,509億元，同比減少7.9%；基金交易數(shù)量1,390萬(wàn)筆，同比減少15.6%；筆均銷售額為1.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.2%，為2017年以來(lái)最高。其中，活期寶受筆均銷售額大幅減少影響，銷售額同比減少21%至805億元，占基金銷售總額的53%，相較18年下降10百分點(diǎn)，活期寶交易數(shù)量為477萬(wàn)筆，同比減少1%。從收入來(lái)看，1Q19公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（主要來(lái)自基金代銷業(yè)務(wù)）3.21億元，同比減少12.6%，環(huán)比增長(zhǎng)13.0%，連續(xù)下降三個(gè)季度后重啟增長(zhǎng)。

投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，后續(xù)繼續(xù)觀察市場(chǎng)景氣度變化，預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利潤(rùn)分別為15.32億元/21.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別為52x/38x。公司是A股稀缺的線上線下一體化互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)型公司，深耕垂直用戶價(jià)值，金融牌照儲(chǔ)備日趨健全，我們看好公司基于流量復(fù)用性，通過(guò)產(chǎn)品品類擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈延伸滿足用戶的多樣化財(cái)富管理需求，中長(zhǎng)期有望利用金融交易數(shù)據(jù)沉淀衍生“AI+金融”的互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)角獸，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)景氣度波動(dòng)，大金融監(jiān)管政策變化，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化，證券業(yè)務(wù)市占率提升不達(dá)預(yù)期，新業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期