首旅酒店(600258)

18年收入平穩(wěn)，扣非凈利增16%符合預(yù)期:18年?duì)I收85.39億/+1.45%，歸母凈利8.57億元/+35.84%；扣非歸母凈利6.90億/+15.99%，差異因處置燕京飯店20%股權(quán)及補(bǔ)貼帶來非經(jīng)常損益1.67億。EPS0.88元，符合預(yù)期。毛利率94.47%/-0.17pct。財(cái)務(wù)費(fèi)率2.01%/-0.63pct，因償還部分銀行借款后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降5060萬；銷售費(fèi)率65.70%/-2.25pct，主因直營酒店數(shù)量減少致職工薪酬和折舊攤銷減少；管理費(fèi)率12.39%/+1.13pct，因特許店數(shù)上升致店長(zhǎng)薪酬增長(zhǎng)及增加IT維護(hù)外包項(xiàng)目的投入。分業(yè)務(wù)看，主營業(yè)務(wù)酒店業(yè)務(wù)盈利持續(xù)上升—酒店業(yè)務(wù)收入80.89億/+1.46%利潤總額11.08億/+30.07%，其中，如家酒店集團(tuán)收入71.54億/+1.45%利潤總額11.42億/+19.08%。其次，景區(qū)業(yè)務(wù)收入4.50億/+1.26%,利潤1.78億/+18.80%。其中18Q4營收21.70億/+3.1%,歸母凈利0.56億/-31%，因計(jì)提南苑商譽(yù)減值8190萬。扣非凈利0.3億/-48.4%，因加大早餐促銷致營業(yè)成本+14%。19Q1營收19.44億/+0.99%,歸母凈利0.74億/-1.90%,扣非凈利0.56億/-3.04%，主因目前行業(yè)環(huán)境仍為底部，經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降。

開店逐年提速，19Q1Revpar有所下滑:開業(yè)數(shù)：18年新開622家/凈增337家達(dá)4049家，開店加快；其中，經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他酒店開業(yè)數(shù)分別為208/243/171家，中高端占39%；另，新開加盟店578家，占新開店93%，加盟占比進(jìn)一步提升；直營店凈關(guān)店38家。19Q1新開75家，凈增12家，公司預(yù)計(jì)19年新開>800家，大幅高于18年新開店目標(biāo)450家。經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）如家酒店18年Revpar156元/+4.2%，平均房?jī)r(jià)188元/+7.4%，出租率83%/-2.5pct。其中經(jīng)濟(jì)型Revpar為143元/+1.9%，出租率84%/-1.9pct，平均房?jī)r(jià)170元/+4.3%；中高端受新開店爬坡期影響較大，Revpar:238元/-5%,平均房?jī)r(jià)308元/-1.5%，出租率77.1%/-2.8pct。2）受宏觀經(jīng)濟(jì)疊加新開店與直營店關(guān)店影響，19Q1Revpar增速（-0.5%）相比18Q1-Q4(+4.0、5.6、4.1/2.8%)有所減緩。3）同店數(shù)據(jù)：18年整體Revpar154元/+2.8%，19Q1整體Revpar135元/-3%

盈利預(yù)測(cè)與估值：19年公司目標(biāo)營收86-88億/+0.7~3.1%，預(yù)計(jì)19年直營店仍將減少，因此下調(diào)19-20年EPS為0.95/1.09元，新增21年EPS預(yù)測(cè)為1.31元，考慮行業(yè)回暖仍需等待，暫下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下行、加盟擴(kuò)張不及預(yù)期、12月股票解禁風(fēng)險(xiǎn)