中信軍工指數 Q1 季報全部披露完成， 歸母凈利潤實現 65.70%高速增長

截至 4 月 31 日， 中信國防軍工指數 62 個股 19 年 Q1 業(yè)績全部披露完畢。我們將這些標的分為國企、民參軍兩大類， 其中國企分五小類。 指數營收總額 638.59 億元，同比實現 14.53%穩(wěn)健增長，歸母凈利潤 21.18 億元， 實現同比 65.7%的較高速增長，板塊整體盈利能力提升較為顯著。

總體： 國企實現第一層級景氣傳導（Q1 凈利潤+79.14%），民參軍企業(yè)兩極分化待高景氣破局

國企 Q1 業(yè)績顯著向好，高景氣第一層級傳導效果佳： 19Q1 營收 562.52 億元，同比+15.11%，為板塊營收主要來源，歸母凈利潤 17.7 億元，同比實現79.14%高增長： 國營企業(yè)作為主要軍工參與者已出現較明顯放量趨勢。

民參軍企業(yè)營收 76.07 億元， 同比+10.43%， 歸母凈利潤兩極分化，優(yōu)質民參軍企業(yè)帶動整體業(yè)績上行， 一季度共 3.44 億元，同比+19.52%， 核心配套的民參軍企業(yè)增值喜人，如上海瀚訊/大立科技/高德紅外/景嘉微等。 預計新裝備帶動采購的傳導有望從核心配套開始逐步到來，板塊預期整體向好。

航空領先行業(yè)實現基本面拐點， 北斗建設/軍建目標推動航天/信息化放量

1. 航空板塊凈利潤增超 500%，多個子板塊實現盈利上行： 在國企的五個子板塊中，航空子板塊盈利能力亮眼，營收 241.76 億元，同比實現 36.47%的穩(wěn)健增長，歸母凈利潤 4.84 億元，同比增長超 500%，我們認為， 新型號放量率先在航空業(yè)體現，航空業(yè)領先其他板塊實現基本面拐點， 且因去年已實現均衡交付， 2019 年受均衡交付影響較少。

2. 航天板塊提質增效顯著，歸母凈利潤增長 77%， 信息化板塊重現亮眼成長， 兩者有望帶來板塊最大彈性： 19Q1 航天板塊營收 80.24 億元， 歸母凈利潤 5.06 億元，同比實現 77%的高速增長； 19Q1 信息化板塊營收 41.63 億元，同比+34.05%，歸母凈利潤 2.82 億元，同比+50.94%，兩子板塊均實現中高速增長。我們認為，隨著我國軍隊 2020 年實現信息化這一目標、北斗三代網的臨近，航天/信息化兩板塊有望具備 5 個子板塊中最大彈性機遇。

3. 船舶板塊基本面穩(wěn)健回暖： 19Q1 船舶板塊營收 159.18 億元，同比實現5.02%的穩(wěn)健增長，歸母凈利潤 5.06 億元，同比實現 18.81%的中速增長。央企改革成效在船舶板塊有較好體現，預計中國船舶、中船防務與集團資產置換完成后，船舶板塊基本面拐點有望正式到來。

前瞻指標表現良好，板塊業(yè)績望于全年得支撐。 19Q1 全板塊預付款項達338.82 億元，同比+16.27%，應收項目 1588 億元，同比+21.72%，應付項目1839 億元，同比+7.28%。 預付款項指標在國企/民參軍均出現較好增長： 軍工國企預付款 318.08 億元，同比+19.5%，超過板塊增速 3.23 個 pct。從民參軍企業(yè)看，預付款 20.75 億元，同比-17.83%，我們認為民參軍前瞻指標下降是軍改余波尚未完全消除與板塊新訂單傳導兩極分化導致。第一階段傳導完成： 國有企業(yè)作為核心參與方具備對上游的定價權，率先享受裝備高景氣周期； 核心民參軍企業(yè)則具備差異化競爭優(yōu)勢，雖無高議價權但可跟隨核心方享受紅利。因此看好主機廠、軍民核心配套。行業(yè)板塊方面看好，信息化、航空、自主可控。

后續(xù)第二階段： 看好板塊整體盈利向上，無兩極分化現象。

基本面主線央企標的關注： 中航飛機沈飛、中航光電、航天電器、航天發(fā)展、中航機電、內蒙一機等。彈性：天奧電子、振華科技、和而泰等

風險提示： 訂單放量低于預期，行業(yè)改革低于預期