營(yíng)業(yè)收入、 利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 18 年， 中信煤炭板塊 36 家上市公司中，35 家盈利， 1 家虧損。 27 家公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中山西焦化、新集能源增長(zhǎng) 10 倍以上，云煤能源、 ST 安泰、開灤股份、寶泰隆、安源煤業(yè)等 5 家增長(zhǎng) 1-10 倍，金能科技、金瑞礦業(yè)、美錦能源、 ST 云維等4 家增長(zhǎng) 50%-100%； 9 家公司歸母凈利潤(rùn)下降，其中中國(guó)神華、潞安環(huán)能下降 0-10%； 平莊能源續(xù)虧。分版塊看，無煙煤和焦炭板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速較快，動(dòng)力煤和焦煤板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速較慢，其他煤化工板塊利潤(rùn)下降。

ROE、 費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善。 從盈利能力來看， ROE 從 2015年-0.89%上升到 2018 年的 11.89%。從費(fèi)用來看，銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入處于下降趨勢(shì)，從 2015 年 5.42%下降到 2018 年的 3.49%。從資產(chǎn)負(fù)債率看，從 2015 年 54.29%下降到 2018 年的 49.82%。

19 年一季度板塊歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比仍有提升。19Q1 板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為 2474 億元、 264 億元， 同比分別變化+9.03%、 +4.49%，環(huán)比分別變化-2.58%、 +61.93%。 預(yù)計(jì) 19 年?duì)I收和利潤(rùn)保持平穩(wěn)。

長(zhǎng)協(xié)價(jià)格平抑波動(dòng)， 焦煤價(jià)格同比仍上漲。 國(guó)家推動(dòng)建立的煤電/煤焦鋼供應(yīng)價(jià)格長(zhǎng)協(xié)機(jī)制平抑煤價(jià)波動(dòng)， 18 年及 19 年 Q1 主要公司價(jià)格波動(dòng)低于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。 19Q1，動(dòng)力煤價(jià)格同比下降，焦煤價(jià)格同比仍小幅上漲。

投資建議：關(guān)注焦煤公司和高股息公司。 在長(zhǎng)協(xié)煤高占比下，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將逐步回歸并長(zhǎng)期維持在綠色區(qū)間，煤價(jià)波動(dòng)減小，未來煤炭行業(yè)的業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定；焦煤價(jià)格同比小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。我們認(rèn)為隨著煤炭新增產(chǎn)能得逐步釋放，煤價(jià)或維持弱勢(shì)震蕩，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注焦煤公司和高股息公司，推薦陜西煤業(yè)、中國(guó)神華，建議關(guān)注盤江股份、恒源煤電、平莊能源、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、西山煤電等高股息公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、受國(guó)外貿(mào)易保護(hù)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行等宏觀形勢(shì)因素影響，可能出現(xiàn)煤炭消費(fèi)端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求低迷導(dǎo)致煤炭消費(fèi)量和煤價(jià)出現(xiàn)大幅下降。 2、大氣污染治理要求下，國(guó)家可能進(jìn)一步要求居民取暖、中小工業(yè)窯爐等采用天然氣替代煤炭，可能會(huì)減少煤炭消費(fèi)量，導(dǎo)致煤炭需求不足。 3、環(huán)保限產(chǎn)或淘汰落后產(chǎn)能政策嚴(yán)格，煤炭下游焦炭、鋼鐵、化工等對(duì)煤炭需求下降，造成公司或行業(yè)利潤(rùn)不及預(yù)期。 4、煤炭進(jìn)口量放開，對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)和產(chǎn)量造成影響，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降。