主要內(nèi)容

我們在本報告中對生物制品上市企業(yè)的定期報告，以及主要品種的批簽發(fā)數(shù)據(jù)進行詳細總結(jié)分析，回顧行業(yè)運行情況的同時展望未來發(fā)展。

國內(nèi)血制品行業(yè)自 2018 年以來的收入、利潤增速改善勢頭仍在持續(xù)。我們估計 2018 年全國采漿量超過 8600 噸，同比增長大約 7%，其中天壇生物、上海萊士、華蘭生物和泰邦生物四家公司的采漿量全國占比超過 50%。批簽發(fā)端人血白蛋白保持兩位數(shù)增長； 靜丙基本持平，但我們認為這也與廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)其他免疫球蛋白品種（如乙免、破免、狂免）有一定關(guān)系；其他特免品種中狂免、乙免保持旺盛增長勢頭，而破免批簽發(fā)量有所回落；凝血因子類產(chǎn)品（VIII 因子、 PCC、纖原等）作為剛性需求品種，繼續(xù)保持很高的批簽發(fā)水平，產(chǎn)銷兩旺。

疫苗行業(yè)正處于行業(yè)波動后的恢復(fù)和發(fā)展進程中，批簽發(fā)貨值 2018 年實現(xiàn)大幅提升。 疫苗立法進程進一步推進，有望在進一步加強預(yù)防接種管理規(guī)范的同時，鼓勵和支持疫苗研發(fā)創(chuàng)新，建立疫苗異常反應(yīng)補償制度，促進疫苗行業(yè)發(fā)展，保障公眾健康，維護公共衛(wèi)生安全。從長期看，存量特別是頭部疫苗企業(yè)仍然將受益于行業(yè)的規(guī)范化和法制化。 重要品種實現(xiàn)突破性放量，相關(guān)企業(yè)受益，未來重磅品種的研發(fā)和上市爭奪仍是行業(yè)重點。

投資建議

血制品行業(yè)和疫苗行業(yè)在 2018 年均實現(xiàn)了良好的收入和利潤增長，整體批簽發(fā)量穩(wěn)定增長。

行業(yè)的高壁壘決定了其強盈利能力，即使考慮生物制品相對較高的監(jiān)管和質(zhì)量風險，依然具有重大投資關(guān)注價值。

血液制品行業(yè)年報和一季報數(shù)據(jù)呈現(xiàn)清晰地環(huán)比逐季度改善節(jié)奏，考慮到原料血漿供應(yīng)增速的下降（增速已經(jīng)進入個位數(shù)區(qū)間），我們預(yù)計未來原料血漿的稀缺性，以及血液制品的景氣度可能重新開始恢復(fù)，甚至出現(xiàn)供應(yīng)缺口。伴隨企業(yè)逐步恢復(fù)和提升采漿量，行業(yè)有望出現(xiàn)新一輪量價齊升。而進口白蛋白如不能從 Q1 批簽發(fā)低谷及時恢復(fù)，將使這一過程提前到來。

疫苗行業(yè)重磅品種 2018 年實現(xiàn)了突破性的放量，相關(guān)企業(yè)成為行業(yè)最大受益者。疫苗行業(yè)正在從波動中逐步恢復(fù)，我們認為重要品種的研發(fā)和上市仍是行業(yè)未來最值得關(guān)注的焦點，而具備較強研發(fā)實力和管線儲備的企業(yè)仍將是長期成長前景最明朗的競爭者。

重點公司

血液制品：華蘭生物 博雅生物 天壇生物 等；

疫苗：智飛生物 康泰生物等。

風險提示

批簽發(fā)數(shù)據(jù)和銷售情況在時間上并不完全對應(yīng)；血液制品和疫苗制品的質(zhì)量風險及行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)性安全事故風險；疫苗品種市場及研發(fā)競爭加劇，影響利潤水平；進口白蛋白體量恢復(fù)上升風險；疫苗研發(fā)上市不達預(yù)期風險；政策變動和降價控費風險。