1Q19業(yè)績改善顯著，一季報行情可期

1Q19業(yè)績改善顯著。1Q19上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入增速達13.1%，較18年2.1%的增速大幅上升；受益于市場利率走低及低基數(shù)，息差同比大幅改善（還原I9影響）；營收增速高達16.08%（vs18年的8.26%）。特別是，股份行由于市場化負債占比相對較高，更受益于市場利率低位，1Q19上市股份行營收增速達21.94%（18年僅9.57%），改善顯著。

由于“以豐補歉”主動多計提撥備，上市銀行整體1Q19凈利潤增速6.26%，僅較18年略微走高。但是，股份行整體1Q19凈利潤增速10.72%，較18年7.56%的增速有較大提升。

中收或較好。19年股市回暖明顯，或帶動代銷收入明顯增長。參考牛市的1H15，當時上市股份行整體代銷收入增速高達69%。此外，由于資管新規(guī)等影響，理財業(yè)務收入在18年下降明顯，帶來低基數(shù)。我們預計19年中收增速明顯上升。

考慮到18年凈息差逐季上升帶來基數(shù)抬升、貨幣政策微調等因素，以及中收有望保持較快增長，我們預計19年上市銀行營收增速將較1Q19略微走低，但仍將明顯好于18年。

繼續(xù)旗幟鮮明看多銀行股。低估值且嚴重滯漲，下行空間?。唤?jīng)濟企穩(wěn)甚至復蘇以及混業(yè)經(jīng)營之大趨勢打開估值上行空間。1Q19業(yè)績改善顯著，一季報行情可期。主推估值較低、漲幅較小、基本面改善大的江蘇、光大、興業(yè)、浦發(fā)、平安等。貨幣政策微調之下，大行性價比亦在提升，提示工行等。

5月金股-江蘇銀行：零售與小微發(fā)力明顯，潛力被市場大幅低估

業(yè)績大幅改善。1Q19營收增速高達29.18%，較18年大幅上升；1Q19凈利潤增速14.4%，亦較18年明顯上升。ROE上升。1Q19年化加權平均ROE為14.66%，ROE或進入上行通道。

凈息差上升較多。得益于較好的客戶基礎，1Q19存款達1.21萬億元，較年初大增11.2%。近兩年貸款占比保持上升，1Q19貸款占比已達46.55%，資產結構優(yōu)化。1Q19凈息差（將I9影響還原后）1.85%，較18年明顯上升，受益于市場利率維持相對低位以及資產結構的持續(xù)優(yōu)化。

資產質量較好。1Q19不良貸款率1.39%，關注貸款率2.26%，基本與年初持平，凸顯其較好的風控能力。18年末，逾期貸款率僅1.59%。近幾年信貸結構亦改善明顯，不良高發(fā)行業(yè)貸款占比明顯下降，個貸占比上升。

經(jīng)過近幾年消化歷史包袱后，江蘇銀行業(yè)務發(fā)展翻開了新的一頁，潛力被市場嚴重低估。零售及小微是銀行股的長邏輯。經(jīng)過近幾年的零售轉型與客戶積累以及對金融科技的持續(xù)投入，江蘇銀行零售業(yè)務正迎來質的飛躍。

風險提示：經(jīng)濟超預期下行導致資產質量大幅惡化；貸款利率大幅下行等。