本期投資提示：

投資建議：周年報(bào)季報(bào)密集披露，食品飲料龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，普遍符合預(yù)期或超預(yù)期，在業(yè)績(jī)的支撐下，板塊相對(duì)收益明顯。我們?cè)?4 月周觀點(diǎn)一直強(qiáng)調(diào)，進(jìn)入季報(bào)披露期，板塊行情將由 Q1 估值驅(qū)動(dòng)切換到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，核心關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股。二季度驗(yàn)證白酒基本面，包括茅臺(tái)直營(yíng)投放情況，五糧液的新品價(jià)格及改革政策落地情況，次高端的價(jià)盤，以此展望和判斷下半年的白酒細(xì)分方向。大眾品關(guān)注需求和成本的邊際變化，一季度看各領(lǐng)域龍頭公司優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)建議從格局出發(fā)，把握龍頭，中長(zhǎng)布局。 白酒業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，長(zhǎng)期受益 A 股國(guó)際化，受益消費(fèi)升級(jí)和品牌集中，名酒長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依然很大，“抓兩頭、找確定”，重點(diǎn)推薦高端酒，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，以及順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、今世緣；大眾消費(fèi)品立足格局、關(guān)注改善，中長(zhǎng)布局，重點(diǎn)推薦伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新、海天味業(yè)，以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好的細(xì)分龍頭涪陵榨菜、洽洽食品。

白酒上市公司已基本披露完年報(bào)季報(bào)，我們從 3 月即重點(diǎn)提示優(yōu)先布局高端酒，并將瀘州老窖調(diào)入申萬四月十大金股組合。 三家高端白酒企業(yè)季報(bào)全部好于預(yù)期，驗(yàn)證我們此前觀點(diǎn)。 區(qū)域百元價(jià)格帶及百元以下價(jià)格帶加速整合，順鑫農(nóng)業(yè)利潤(rùn)低于我們預(yù)期的 28%增速，但主因是肉業(yè)和地產(chǎn)拖累，預(yù)計(jì)公司白酒業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 20%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 30%，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，大眾民酒全國(guó)化，份額和凈利率提升的邏輯沒有變化。 古井貢酒作為徽酒龍頭，省內(nèi)格局積極變化值得重視，百元價(jià)格帶單寡頭格局逐步形成。次高端代表企業(yè)中，山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等收入保持 20%+較快增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

從一季報(bào)看未來白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：白酒很長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)是一個(gè)“結(jié)構(gòu)化成長(zhǎng)”的行業(yè)，對(duì)于 300 元以上的“名酒”品牌，都是擴(kuò)容式增長(zhǎng)，高端和次高端的區(qū)別在格局，高端的格局非常清晰，難有新進(jìn)入者；次高端是個(gè)相對(duì)開放的價(jià)格帶，上下價(jià)格帶的品牌都能布局，所以競(jìng)爭(zhēng)激烈，擠壓式增長(zhǎng)。從成長(zhǎng)角度，拉長(zhǎng)看高端酒能穿越周期，次高端受行業(yè)景氣周期影響，會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)成長(zhǎng)。百元和大眾酒看整合，區(qū)別在于，大眾酒的整合速度會(huì)更快，未來會(huì)率先看到大眾酒和百元價(jià)格帶進(jìn)入凈利率的提升通道。

大眾消費(fèi)從格局出發(fā)，把握龍頭，中場(chǎng)布局。 從季報(bào)看，龍頭的份額和收入增速領(lǐng)先。伊利股份一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 230.77 億元，收入增速明顯快于其他區(qū)域乳企；海天味業(yè)一季報(bào)收入 54.9 億，同比增長(zhǎng) 16.95%，醬油增速同樣高于第二名及其他企業(yè)。部分細(xì)分龍頭收入增速不達(dá)預(yù)期，包括我們推薦的洽洽食品、涪陵榨菜，但這些公司在各自領(lǐng)域的龍頭地位沒有改變，未來仍會(huì)享受品類成長(zhǎng)和擴(kuò)張的紅利。

一周板塊回顧：上周食品飲料板塊下跌 1.42%，其中白酒下跌 0.42%，上證綜指下跌 5.64%，跑贏大盤 4.22pct，在申萬 28 個(gè)子行業(yè)中排名第 2。漲幅前三位為農(nóng)林牧漁（0.04%），食品飲料（-1.42%），非銀金融（-4.58%）；個(gè)股方面，漲幅前三位為得利斯（27.50%）、上海梅林（15.87%）、煌上煌（12.34%）；跌幅前三位為龍力生物（-16.60%）、雙塔食品（-17.80%）和海南椰島（-18.02%）。

板塊估值水平：目前食品飲料板塊 2019 年動(dòng)態(tài) PE26.03x，溢價(jià)率 106%，環(huán)比上升 7.1%白酒動(dòng)態(tài) PE25.29x，溢價(jià)率 100%，環(huán)比上升 7.3%。