主線邏輯抓核心資產(chǎn)，副線邏輯看估值彈性

我們長(zhǎng)期看好銀行股，主要基于歷史歸因行情上揚(yáng)因子已具備，基本面迎來量升價(jià)穩(wěn)質(zhì)優(yōu)，以及大資金入場(chǎng)有望推動(dòng)估值提升。當(dāng)前階段投資主線邏輯在于抓住具有核心資產(chǎn)稟賦，息差與資產(chǎn)質(zhì)量更為穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)銀行。主線角度建議選擇零售突出的平安銀行、招商銀行，以及資產(chǎn)稟賦優(yōu)勢(shì)突出的大型銀行如交通銀行。投資副線邏輯為看好具有估值彈性與修復(fù)空間銀行，基本面優(yōu)質(zhì)且估值彈性較強(qiáng)、高速成長(zhǎng)的標(biāo)的有望表現(xiàn)優(yōu)秀，建議選擇高速成長(zhǎng)的城商行標(biāo)桿成都銀行。

超額收益開始出現(xiàn)，長(zhǎng)期有望估值修復(fù)

一季度銀行板塊處于滯漲狀態(tài)，總體跑輸于上證指數(shù)，主要原因在于一季度市場(chǎng)上行初期高彈性板塊受到集中關(guān)注，而基本面持續(xù)穩(wěn)健向好的銀行則關(guān)注度偏低。隨著市場(chǎng)估值中樞上行，4 月 11 日起銀行股開始相對(duì)上證指數(shù)出現(xiàn)相對(duì)收益。從歷史來看，寬信用啟動(dòng)和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)階段銀行往往具有相對(duì)收益機(jī)會(huì)，當(dāng)前階段信用環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因子都已一定程度具備，此外 M1 增速回升疊加銀行估值低位，銀行估值修復(fù)空間可觀。基本面量升價(jià)穩(wěn)質(zhì)優(yōu)，兩大預(yù)期差深入演繹

銀行基本面正迎來量升價(jià)穩(wěn)質(zhì)優(yōu)，我們持續(xù)發(fā)聲的預(yù)期差邏輯深入演繹，

銀行穩(wěn)健基本面在各行業(yè)板塊中或?qū)⑼癸@比較優(yōu)勢(shì)。寬信用深入推進(jìn)，政策成效凸顯，銀行業(yè)量升趨勢(shì)明朗，資產(chǎn)擴(kuò)張將是銀行業(yè) 2019 年盈利釋放的核心驅(qū)動(dòng)，資本充裕并且具有核心資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的銀行更受益。資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)主要在兩方面，第一是渠道和客戶具有扎實(shí)基礎(chǔ)，主要為大型銀行，第二是在細(xì)分類型資產(chǎn)上具有組織優(yōu)勢(shì)，主要為零售型銀行。我們前期持續(xù)提出的兩大預(yù)期差繼續(xù)演繹，一是息差企穩(wěn)，部分資產(chǎn)端具優(yōu)勢(shì)銀行尚有提升空間，二是資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信貸成本壓力緩和。

大資金有望入市，促板塊估值提升

長(zhǎng)期穩(wěn)定資金有望進(jìn)入 A 股市場(chǎng)，銀行股估值有望提升。首先，資本市場(chǎng)對(duì)外開放促使外資入場(chǎng)，包括 QFII 制度改革及擴(kuò)容、A 股納入 MSCI 因子提升等，外資對(duì)銀行股的偏好推動(dòng)估值修復(fù)。其次，理財(cái)子公司加速落地，銀行股作為低波動(dòng)標(biāo)的有望受理財(cái)資金偏愛。第三，打通社?；稹⒈ｋU(xiǎn)、企業(yè)年金等各類機(jī)構(gòu)投資者的入市瓶頸，保險(xiǎn)及社保資金體量大、考核區(qū)間長(zhǎng)、以保值增值為主要目標(biāo)，具有高股息率的銀行股有望成為良好配置標(biāo)的。第四，科創(chuàng)板即將啟動(dòng)，有望吸引更多長(zhǎng)期資金入市，銀行股或?yàn)榈讉}配置的優(yōu)秀品種。

基本面繼續(xù)穩(wěn)健，估值有望上行

我們認(rèn)為當(dāng)前正是銀行板塊行情啟動(dòng)的曙光期，政治局定調(diào)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性改革，銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境長(zhǎng)期改善，基本面有望向好，估值有望提升。外資、理財(cái)、保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金入市催化，銀行行情有望升華，建議積極配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。