2019年兩會期間，氫能被首次被寫入政府工作報告，同時多地出臺相關(guān)促進(jìn)政策，隨著燃料電池進(jìn)一步發(fā)酵，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)迎來投資機(jī)會。

投資要點(diǎn)

風(fēng)起亞洲，燃料電池商業(yè)化大幕拉起

2019年以來，中日韓政府紛紛提出發(fā)展氫能的愿景。日韓發(fā)展氫能與其自身當(dāng)前極高的能源對外依存度密切相關(guān)。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，福島事故后，日本能源自給率從2010年度的20%降至2015年度的7%左右，韓國電力自給率長期在20%左右。與日韓不同，我國能源存在結(jié)構(gòu)性消納問題，以風(fēng)電為例，2018年全國棄風(fēng)電量277億千瓦時，棄風(fēng)率達(dá)7%，氫能作為二次能源有望成為一種重要的輸出載體。燃料電池行業(yè)有望在政府產(chǎn)業(yè)政策扶持下進(jìn)入加速導(dǎo)入期。

產(chǎn)業(yè)鏈分析：隨著核心設(shè)備國產(chǎn)化，燃料電池普及

1）上游原料端：氫氣和氧氣是燃料電池的動力來源，其中氧氣比較容易獲得，主要是氫氣的制取、儲運(yùn)及基礎(chǔ)設(shè)施加氫站的建設(shè)。目前我國的加氫站數(shù)量與國外仍有較大差距（23/369），主要阻礙是成本問題（壓縮機(jī)與儲氫設(shè)備），核心設(shè)備仍依賴進(jìn)口。

2）中游燃料電池系統(tǒng)：主要包括燃料電池電堆、空壓機(jī)、水泵、氫泵、儲氫器、加濕器以及部分裝配件，其中電堆是最核心的部分，在燃料電池中成本占比高達(dá)60%以上（隨著量產(chǎn)占比會減?。?。電堆又包括雙極板、電解質(zhì)、催化劑、氣體擴(kuò)散層。根據(jù)DOE預(yù)測，到2020年，80KW的車用燃料電池在年產(chǎn)50萬輛的規(guī)模下，系統(tǒng)成本將降為45美元，其中電堆成本降為19美元。在燃料電池中價值量較高的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、電堆、膜電極、空壓機(jī)、儲氫瓶，目前國內(nèi)在核心部件與國外差距仍較為顯著，很多核心設(shè)備依賴進(jìn)口，但目前很多國內(nèi)企業(yè)都已處于研發(fā)階段，少數(shù)企業(yè)已有設(shè)備投入運(yùn)行，未來隨著價值量高的環(huán)節(jié)設(shè)備逐步國產(chǎn)化，燃料電池的普及將大有可為。

車用氫能市場空間測算

氫氣方面：我們預(yù)測到2020年、2025年、2030年國內(nèi)燃料電池汽車的氫氣總需求為3.84萬噸、13.64萬噸和254.2萬噸，對應(yīng)行業(yè)空間為13.4億元、40.9億元、508.4億元。燃料電池方面：根據(jù)美國能源局的技術(shù)路線圖，標(biāo)準(zhǔn)80kW的燃料電池系統(tǒng)在產(chǎn)能分別為1000/50000/500000套的情境下，單kW成本分別為197/79/53美元，據(jù)此測算國際先進(jìn)水平對應(yīng)的市場空間分別為1/20/137億元。

投資建議

根據(jù)我們的測算，電堆、膜電極、空壓機(jī)、儲氫等核心零部件價值量最大，建議關(guān)注上市公司：億華通（燃料電池系統(tǒng)）、濰柴動力（參股巴拉德，電堆供應(yīng)商）、大洋電機(jī)（參股巴拉德，電堆供應(yīng)商）、雄韜股份（氫燃料電池、加氫站）、美錦能源（參股廣東鴻基，膜電極公司）、雪人股份（參股Hydrogenics，空壓機(jī)）、漢鐘精機(jī)（空壓機(jī)）、厚普股份（加氫站）、中集安瑞科（氫儲運(yùn)、加氫站）

風(fēng)險提示政府補(bǔ)貼不及預(yù)期、材料風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險