系統(tǒng)成本下降推動光伏裝機增長

根據(jù)SolarpowerEurope統(tǒng)計，2018年全球光伏新增裝機規(guī)模達到104GW，其中我國新增裝機44GW（同比-17.0%），海外市場新增裝機60GW（同比+30.4%），海外市場呈現(xiàn)市場化、分散化格局。展望2019年，傳統(tǒng)市場美國以及日本補貼下調、歐洲市場MIP取消以及印度市場對我國出口電池組件征收進口關稅稅率下調均有望推動相關市場裝機增長。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，過去十年光伏系統(tǒng)成本保持年均10%下降速度，光伏發(fā)電經濟性逐步顯現(xiàn)。我們認為國內市場大規(guī)模平價上網有望在2020年下半年實現(xiàn)；海外市場傳統(tǒng)裝機大國和地區(qū)由補貼轉向競價、新興市場憑借良好光照資源實現(xiàn)市場化招標，我們認為，全球光伏市場進入長期景氣度區(qū)間，拉動中游光伏設備需求增長。

雙面占比拉動玻璃需求提升

雙面發(fā)電技術能夠與P型以及N型技術路線兼容，基本無需產線改造費用。2018年上半年領跑者項目招標雙面組件占比超過50%，在不同地面環(huán)境下，其發(fā)電量增益可以達到8%~30%，能夠有效較低系統(tǒng)成本與度電成本。根據(jù)中國光伏行業(yè)統(tǒng)計，預計2019年、2020年雙面組件占比將分別達到20%、30%，按照120GW光伏新增裝機、20%雙面組件占比測算，光伏玻璃需求在2.2萬噸/日，雙面組件提升光伏玻璃需求約10%左右。

環(huán)保、技術、規(guī)模以及客戶粘性打造玻璃龍頭堅固護城河

2017年環(huán)保部排污許可證機制正式啟動，要求包含平板玻璃在內的13個重點行業(yè)相關公司獲得排污許可證才能進行生產，截至2019年3月玻璃相關行業(yè)共核發(fā)排污許可證239張，平板玻璃核發(fā)數(shù)量150張，其中2017年核發(fā)數(shù)量占比接近90%。光伏玻璃環(huán)節(jié)具備較高行業(yè)集中度，2018年行業(yè)CR5約79.6%，CR2約52.4%，預計至2019年底行業(yè)CR5進一步提升至80.2%，CR2提升進一步提升至55.2%。龍頭企業(yè)在產能規(guī)模、生產技術以及客戶資源方面積累深厚，毛利率以及融資成本較二線企業(yè)優(yōu)勢明顯。我們認為光伏玻璃龍頭有望憑借賽道優(yōu)勢，與光伏行業(yè)共同成長。

投資建議：我們看好全球光伏產業(yè)長期穩(wěn)健增長，光伏玻璃環(huán)節(jié)競爭格局穩(wěn)定、龍頭集中度持續(xù)提升，推薦港股玻璃龍頭信義光能（968.HK）、光伏玻璃制造商福萊特（6865.HK）。

風險分析：全球光伏新增裝機放緩導致光伏玻璃需求不及預期；雙面占比提升不及預期導致對光伏玻璃需求不及預期