最新觀點(diǎn)

1）銀行業(yè)面臨的外部環(huán)境改善。 從宏觀經(jīng)濟(jì)來看， 寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期提升， 有助于緩解市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。從政策環(huán)境來看，政策多維度改善，監(jiān)管層通過放松資管新規(guī)、降準(zhǔn)、民企小微扶持政策、創(chuàng)新融資工具等多種手段穩(wěn)杠桿、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和緩解銀行資本壓力，利好銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回暖和民企小微貸款信貸投放力度的加大。

2） 受益于社融增速回暖，銀行業(yè)基本面向好。 一季度新增社融規(guī)模顯著增長(zhǎng)且結(jié)構(gòu)有所改善，銀行信貸規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，流動(dòng)性充裕環(huán)境下負(fù)債端成本下行， 部分銀行凈息差實(shí)現(xiàn)改善，銀行基本面向好。 盡管 3 月社融超預(yù)期增長(zhǎng)，但后續(xù)增速能否持續(xù)仍需觀察。零售轉(zhuǎn)型與理財(cái)收入觸底反彈或帶來結(jié)構(gòu)性改善契機(jī)。

3）銀行業(yè)盈利水平依舊優(yōu)于其他行業(yè)， 但對(duì)杠桿的依賴程度減弱。 2018 年前三季度銀行業(yè) ROE 在所有中信一級(jí)行業(yè)中排名第 5。 盈利水平較高主要與存貸款業(yè)務(wù)的牌照壟斷有關(guān)，同時(shí)高額的資本金門檻加劇了壟斷的程度。通過杜邦分析，我們發(fā)現(xiàn)盈利水平上升主要來自銷售凈利率的提升，而非依賴杠桿的增加，顯示銀行資金運(yùn)用效率或有提高、輕資本業(yè)務(wù)正在帶來更多收入。

4）銀行業(yè)處于成熟期，多項(xiàng)指標(biāo)顯示競(jìng)爭(zhēng)加劇。 牌照發(fā)放、從嚴(yán)監(jiān)管和高額資本金使我國的商業(yè)銀行長(zhǎng)期處于寡頭壟斷的狀態(tài)，但這一格局正在被行業(yè)內(nèi)外多項(xiàng)因素所動(dòng)搖。在存貸款增長(zhǎng)乏力、中間業(yè)務(wù)多元化程度不足影響下，行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。商業(yè)銀行服務(wù)質(zhì)量有待提升，以改善議價(jià)能力不足局面，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或成突破口。 電商、非銀機(jī)構(gòu)及外資銀行等外部競(jìng)爭(zhēng)者潛入加劇，銀行業(yè)面臨客戶流失危機(jī)。

5） 金融科技興起， 有望重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。 銀行加速布局金融科技， 改造現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程，提升服務(wù)效率，優(yōu)化客戶體驗(yàn)，同時(shí)有望憑借顛覆式創(chuàng)新幫助銀行在產(chǎn)品和服務(wù)層面形成差異化優(yōu)勢(shì)，或重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

投資建議：

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和社融增速顯著回暖， 為銀行業(yè)信貸規(guī)模擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂有所緩解， 行業(yè)基本面向好。 政策多維度改善、零售轉(zhuǎn)型和理財(cái)業(yè)務(wù)觸底反彈或帶來持續(xù)改善契機(jī)。當(dāng)前板塊 0.94X PB，估值處于歷史偏低位置，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，給予“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，我們推薦盈利能力優(yōu)異、成本優(yōu)勢(shì)顯著、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的優(yōu)質(zhì)零售行招商銀行（600036.SH），不良率實(shí)現(xiàn)改善的興業(yè)銀行（601166.SH）以及受益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的高彈性標(biāo)的平安銀行（000001.SZ）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)