紡織服裝板塊2019Q1持倉市值占比0.87%，總體維持較低水平

根據(jù)基金季報(bào)重倉股口徑，2019Q1紡織服裝板塊（含南極電商）共持倉市值為86.62億元，占全部基金持倉市值的0.87%，整體持倉市值水平相比去年同期增長133%，相比2018年末增長78%。持倉市值占比相比去年同期上升0.48pct，相比2018年末上升0.24pct。考慮到南極電持倉較高，若統(tǒng)計(jì)不含南極電商數(shù)據(jù)，行業(yè)共持倉39.3億元。占比0.39%，低于歷史（同口徑）0.58%的均值水平。2019Q1重倉股持倉水平由于龍頭公司持倉提升有所提升，但行業(yè)層面而言仍處于相對低位。

個(gè)股層面：龍頭公司持股集中，南極電商等持倉占比上升明顯

2019Q1重倉股中，紡服行業(yè)公司持股市值前五位的股票分別是南極電商（47.4億），森馬服飾（9.6億），比音勒芬（5.9億），歌力思（4.2億），百隆東方（4.1億）。季度持倉變動增持?jǐn)?shù)量前五的股票是森馬服飾，南極電商，搜于特，安正時(shí)尚，報(bào)喜鳥。季度持倉變動減持?jǐn)?shù)量前五的股票是海瀾之家，魯泰A，富安娜，七匹狼，新澳股份。南極、森馬持倉上升明顯。

行業(yè)觀點(diǎn)：持倉變化落后于基本面改善趨勢，未來持倉上升潛力大

持倉變化方面，重倉股持倉占比（不含南極電商口徑）僅為0.39%，對比2018年年報(bào)僅上升0.15pct，仍處于歷史均值水位以下。行業(yè)基本面方面，19Q1社零服裝數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。19年3月份服裝單項(xiàng)同比增長6.6%，環(huán)比1、2月份提高4.8pct，社零數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。我們認(rèn)為基本面邊際改善能維持，繼續(xù)看多整個(gè)服裝的板塊。原因如下：1）18年5月份以后基數(shù)逐漸降低，19Q2的社零服裝數(shù)據(jù)有望繼續(xù)邊際改善。2）結(jié)合我們對上市公司跟蹤的終端數(shù)據(jù)來看，與社零數(shù)據(jù)所反應(yīng)的比較相似。我們認(rèn)為，隨著整體消費(fèi)環(huán)境改善，成長風(fēng)格以及業(yè)績拐點(diǎn)型公司，在下半年會體現(xiàn)出更大的利潤彈性。目前機(jī)構(gòu)持倉的情況來看，基本面彈性尚未充分反映到交易層面，我們認(rèn)為，未來隨著基本面情況的進(jìn)一步向好，板塊持倉上升潛力較大。

投資建議：近期推薦核心組合：開潤股份/南極電商/美邦服飾/夢潔股份/李寧/森馬服飾/比音勒芬/九牧王。

1）業(yè)績拐點(diǎn)型的公司，標(biāo)的主要包括美邦服飾、李寧。近年尤其在2016年前后，經(jīng)過前期的調(diào)整，部分公司業(yè)績開始逐步恢復(fù)，如美邦服飾。李寧、波司登（建議關(guān)注）等。我們認(rèn)為這類業(yè)績拐點(diǎn)型公司未來的凈利潤彈性和提升空間較大，繼續(xù)持續(xù)推薦美邦服飾和李寧。2）成長組合：以開潤股份、南極電商為代表的高彈性的成長屬性公司，預(yù)計(jì)2019年業(yè)績繼續(xù)高增長，內(nèi)生高增長可逐漸消化高估值。3）中高端復(fù)蘇組合：年初以來，一線房地產(chǎn)銷量回升，股市的正財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，商場同店出現(xiàn)改善，利好中高端服飾，主要推薦比音勒芬和歌力思。4）優(yōu)質(zhì)龍頭組合：森馬服飾、海瀾之家作為行業(yè)龍頭白馬，預(yù)計(jì)估值仍有提升空間。5）高股息率防御：針對低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，我們繼續(xù)推薦高股息率的九牧王作為防守品種。風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，終端需求疲軟，庫存風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)回暖、調(diào)整不達(dá)預(yù)期。